评述：2013年公司新收购的帝益、圣特、天地药业三家子公司分别自去年6月、6月和10月起纳入并表范围，追溯调整统一口径后，全年共实现收入110.98亿元和扣除后净利润10.2亿元，同比增长18.8%和37.5%，EPS为0.99元，略低于市场预期。从公司的财务处理看，37.5%的增长也有点虚高：公司虽仅将天士力帝益去年6-12月的净利作为经常性损益并表，但追溯调整时公司将帝益2012年净利作为非经常性损益并表。调整后，4季度单季合并营收30.11亿元，合并净利润1.97亿元，同比增长6%和24%，单季经营性现金流净额2.3亿元，环比有明显好转。公司拟每10股派3.5元，现金分红率33%。
    去年医药工业收入49.22亿元（+25.12%），毛利率为75%（+0.85%）。分中药和化学药来看：（1）中药收入42-43亿元，增长约25%。口服制剂中，丹参滴丸销售过22亿（增长17-18%）；养血清脑颗粒近7亿（+20%）；水林佳过2亿（+30%）；芪参益气滴丸过2亿，穿心莲内酯滴丸首次过亿，增长均超过40%。注射剂中，益气复脉增长超过50%，销售近3.5亿元；新收购的醒脑静因技改升级增速平稳；因去年招标较慢，新获批上市的丹参多酚酸低于预期，但增长也过60%，收入5000万以上。（2）化学药：天士力帝益全年收入6.48亿元（+29%），其中帝清稳定增长，文飞增速较快，首次过亿；净利润1.35亿元（+27%），超出收购时1.33亿元的业绩承诺。预计目前过亿产品10个，其中丹滴放缓，二线产品快速增长，养血清脑、益气复脉已成量级较大品种，丹参多酚酸和醒脑静潜力还未体现，总体看已形成较好的中药产品梯队；帝益的几个化学药品也不错，有利于提高工业整体毛利率。
    医药商业收入61亿元，同比增长13.3%，毛利率为5.15%，小幅提升0.54个百分点。公司继续加大纯销业务的占比，促使利润率提升，但同时也给现金流带来压力，年末应收账款同比增长57.2%至20.5亿元。
    公司同时公告，闫凯镜接替闫希军出任董事长并辞任总经理，副董事长朱永宏接任总经理，这标志着闫氏父子顺利完成新老交接。考虑到闫凯镜有很强的金融投资背景，预计公司战略外延的机会将长期存在。同时，我们预计2014年将推出新一轮激励方案，覆盖面和力度将进一步增加。但需要注意的是，目前医药股正处于业绩验证股价的阶段，业绩低于预期容易被杀跌，短期股价随行业有一些迟钝。（14-4-1）

公司及经营概况：
    天士力1994年成立，2002年上市，主营医药工业和医药商业，2013年收入占比分别为44%和55%。公司是中药现代化龙头企业，旗下复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、水林佳等已成为全国知名产品，其中核心产品复方丹参滴丸已连续六年销售收入突破10亿元，位居全国单产品销量之首，并于2010年顺利通过了美国FDAⅡ期临床试验。员工8801名。控股股东天津天士力集团有限公司持股47.27%。董事长：闫凯镜；总经理：朱永宏；地址：天津市北辰区普济河东道2号；电话：022-26736999；传真：022-26736721；网址：www.tasly.com。