评述：在当前国内行业分散、单品容量小的背景下，医疗器械核心竞争力并非技术创新，而是销售渠道和产品整合能力。因此，行业成长的主要逻辑是渠道整合、产品线多元化带来边际效应快速提升，而并非早期的进口替代投资逻辑。新华医疗显然深谙这一发展逻辑，多年来依靠“外延+内生”实现业绩持续高增长，今年以来更是明晰医疗服务作为未来重点扩张方向，未来有望打造成涵盖医疗器械、制药装备、医疗服务的平台型医疗巨头。
    今年上半年，公司实现营收27.25亿元，扣除后净利润1.35亿元，同比增长41.96%和32.58%，对应EPS为0.34元。其中，由于威士达从3月份开始并表，以及远跃药机的贡献加大，二季度公司如期实现加速增长，收入和扣除后净利润分别大幅增长51%和44%。
    公司收入的增长主要是医疗器械板块所拉动，上半年实现收入23亿元，同比增长53%；环保设备由去年同期的负增长1.17%转为正增长19.77%，但毛利率下降较多，减少6.81个百分点；药品及器械经营因去年基数较高，同比略降2.4%。分母子公司来看，上半年母公司收入同比增长15%，与去年同期增速相当，内生性增长得到很好的保持。几个子公司经营良好，其中长春博讯、上海泰美分别实现盈利3757和2422万元，同比增长25.9%和7.03%；去年并表的上海远跃贡献净利润983万元，同比增长预计超过150%；今年并表的威士达贡献最大增量，本期净利润约2695万元。随着整合效应的体现，预计下半年子公司贡献将加大。
    如上所述，公司改变了外延扩张的方向。完成收购成都英德后，公司在装备类产品的扩张暂告一段落，未来业务扩张的重点是血液透析、体外诊断、医用耗材、及医疗服务等，特别是医疗服和血液透析业务均有较高的拓展空间，市场给予这些业务的估值也更高。公司计划今年新建10家血液透析中心，预计明年上半年将会再融10亿元，用于医疗器械产业化和收购医院。
    维持公司之前的盈利预测，未来三年有望实现复合37%的盈利增长。绝对来看，目前公司PE为46倍，不低但合理；横向来看，目前公司是板块中成长较好、确定性较高的，估值又相对较低的优质标的，值得重点关注。（14-9-11）

公司及经营概况：
    新华医疗创建于1942年，2002年上市，是一家医疗器械生产企业。公司主营医疗器械、药品及器械经营两大业务，2014年上半年分别占总收入的85.7%和13.01%，主要产品包括各类消毒灭菌设备、制药器械、放疗设备、洁净工程及产品、医用环保设备等，其中前三大产品规模、技术位居全国第一，且“新华牌”消毒灭菌设备被评为行业内唯一的中国名牌。截止2013年末在职员工4486人，技术人员占18%。控股股东淄博矿业集团（持股29.42%）；实际控制人山东省国资委；董事长：赵毅新（持有5.22万股）；总经理：许尚峰（持有4.82万股）。地址：山东省淄博市高新技术产业开发区新华医疗科技园；电话：0533-3587766；传真：0533-3587768；网址：www.shinva.com。