嘉事堂：耗材器械持续高增长，GOP和PBM有望齐放量

评述：2016年上半年，公司实现营收51.13亿元，同比增长38.75%，扣非后净利润1.15亿元，同比增长28.7%，符合公司一季报给出的预期。其中二季度实现营收26.88亿元，同比增长35.57%，依旧保持较高的增速；扣非后净利润6065万元，同比增长18.4%，较一季度42.6%的增速显著放缓。上半年，公司毛利率同比下降1.72个百分点至11.54%，导致净利润增速低于营收增速。我们判断，毛利率的下滑主要是受新一轮招标采购中药品和器械产品降价影响。同期，三项费用率均也现不同程度的下降，其中销售费用率同比下降0.86个百分点至4.01%，使得期间费用率同比下滑1.39个百分点至5.96%，体现出公司管理方面不断优化。另外，公司预计2016年1-9月净利润同比增长20-40%，预示三季度业绩仍将保持较快增长。
    2016年上半年，公司医药批发（包括耗材配送和药品批发）业务实现营收49.65亿元，同比增长39.30%，保持快速增长，但毛利率同比下滑1.73个百分点至10.43%。其中，16家耗材公司（大多非全资子公司）实现营收28亿元，同比增长69.7%，持续突飞猛进。2013年以来，公司通过新设立子公司及外延并购的方式，使得心内科高值耗材配送业务快速壮大，目前其已涉及至全国27省市的900多家三级医院，初步完成全国性战略布局。预计公司耗材配送业务的扩张仍将持续，尤其值得注意的是，公司有望依托现有销售渠道，逐步将耗材品种拓展至骨科、神经等领域，从而进一步打开耗材器械业务的成长空间。
    药品批发方面，上半年实现营收21.6亿元，同比增长12.85%左右，增速低于2015年的20.6%。预计随着北京招标采购工作推进及创新业务GOP和PBM的放量，下半年药品批发业务增长有望进提速。在医保控费的大趋势下，医疗机构迫切需要降低采购成本，各区域均在探索新的药品采购模式，其中GPO模式已开始在上海、深圳得到大力推广，预计GPO模式未来将在越来越多的省市推广。而经过多年的培育，公司的GPO模式已趋于成熟，且年内公司又获得中航医疗的GOP项目（预计其规模在12-16亿元/年，是首钢GOP项目的一倍以上），表明公司GPO模式获得市场的认可，未来成长空间较大。另外，公司在蚌埠、鄂州市的PBM项目相关落地工作有序推进，并与其他有合作意向的地区进行积极洽谈，PBM项目也将为公司业绩增长带来弹性。
    今年以来，流通领域政策频出，其中“两票制”将加速淘汰中小医药流通企业，行业有望迎来又一轮集中度提升的高潮，公司的药品批发以及耗材
配送均有望从中受益。与此同时，公司培育多年的医药物流业务成长有望提
速，成为新利润增长点，值得关注。（2016-7-26）

公司及经营概况：公司的前身是1997年成立于北京的嘉事实业有限责任公司，专注于医药批发、零售。公司是北京市直营药店规模最大的企业，在北京地区有较为明显的行业地位和竞争优势,在北京地区拥有171家全资直营药店，连续多年被评为全国医药零售二十强企业。目前公司拥有总仓储面积41000平方米，35000个储位，年配送能力达100亿元。在职员工1935名，控股股东为中国青年实业发展总公司，持有16.72%的股份。董事长：续文利；总经理：许帅；管理层共持公司112万股。地址：北京市海淀区昆明湖南路11号1号楼；电话：010-88433464；传真：010-88447731；网址：www.cachet.com.cn