永新股份：2013年将迎产能大释放

公司概况：
      公司坐落于黄山脚下，是外商投资上市公司，系国家重点高新技术企业和国家创新型企业试点单位。公司主要生产经营真空镀铝膜、塑胶彩印复合软包装材料、药品包装材料、多功能高阻隔薄膜等高新技术产品，下游客户涉及食品、医药、日化、农化、建材、电子等多个领域，其中食品行业占比超过60%、医药行业约10%。2012年彩印包装材料占公司主营业务收入的92.29%，是利润的主要来源。 

      公司依托省级企业技术中心、博士后科研工作站、安徽省115产业创新团队、安徽省软包装工程研究中心等研发机构，大力开展各项新技术研发工作。通过开发和引进技术，其镀膜工艺已达到国际先进水平，VMPET、VMCPP、VMPE等产品的阻隔性是正常状态下的5-20倍，延长被包装物的保质期。铝层附着力是正常状态下的3-5倍，大幅度提高产品复合牢度。

买入理由： 
      1.产能充裕，并在不断扩大，提供持续成长的保障。公司目前拥有6万吨彩印复合包装材料生产能力，包括黄山本部4.5万吨、河北永新0.7万吨及广州永新0.8万吨。除此之外，2011年7月28日广州永新投资建设的新厂区项目建设完工并投入使用，该项目可形成年产1.2万吨多功能高阻隔包装材料的生产能力。 

      2.根据2012年7月份刚刚执行的募投项目建设进程看，公司业绩释放将在2013年正式拉开。1.6万吨柔印无溶剂复合软包装材料项目将于2013年下半年投产0.8万吨，2014年投产0.8万吨；0.35万吨异型注塑包装材料项目将于2012年投产0.1万吨，2013年投产0.25万吨；河北永新1万吨高阻隔包装材料技改项目将于2013年下半年投产。2013年公司产能将较目前增长约30%。 

      3.包装介质中无溶剂迁移、高阻隔的特点，更符合当下“绿色印刷”、“卫生安全性”的主题。1.6万吨柔印无溶剂复合软包装和1万吨新型高阻隔包装材料除了符合市场需求外，其毛利率高于普通包装产品，将是公司未来转型的主要方向，这些技术优势和特点使公司更具竞争优势。 

      4.强劲的原材料自给能力能够更好的抵御因原材料价格波动引发的盈利波动。彩印复合包装的原材料为各种薄膜，约占公司总生产成本的60%以上。公司现拥有镀铝薄膜1万吨、CPP薄膜1万吨、PE薄膜1.5万吨，原料自给率超过80%，在业内遥遥领先。 

      5.近几年公司毛利率一直维持在20%以上，远高于行业约15%的平均水平，盈利能力较强。市场测算，2011年底至今的大部分时间，公司主要原材料薄膜粒子价格同比下跌8%-10%，其中塑料颗粒跌幅在10%左右。因而公司毛利率从2011年4季度开始更长期维持在21-23%的历史较高水平，2012年全年综合毛利率同比提升2.17个百分点至22.16%，在收入持平的情况下，带动公司经营性净利润同比增长19%至1.6亿元，每股收益0.54元，符合我们此前的业绩预期。

      6.目前，永新股份、江苏彩华、上海紫江、大连大富、北京德宝前五大企业占据国内塑料软包装市场约15%的份额，行业集中度低。而永新股份主要辐射华南、华东、东北等地，市场份额约4%，为行业龙头，未来市场占有率仍有很大的扩张空间。 

      7.根据《复合膜软包装行业“十二五”规划》，十二五期间复合膜软包装年均增长将达15%以上。公司作为行业龙头必将深受其益。 

      8.在过去十年公司业绩增长稳健，营业收入和扣除非经常性损益后的净利润复合增速分别为15%和18%。2005-2008年公司毛利率基本维持在17%，2009年之后一举提升至20%以上，盈利能力明显变强。此外，净资产收益率也有同样的表现，2005-2008年仅11%之多，但在近些年基本都保持在15%以上。 

      9.以最新股价10.27元计算，公司目前PE仅18倍，市场一致预期其在未来三年净利润复合增速为25%，PEG不到0.75倍，估值颇具吸引力。 

      10.值得中长期投资者关注的是，近年来公司分红率（每股现金分红/每股盈利）长期保持在50%上下，2012年年报披露的最新分红预案为每10股派3元(含税)，分红率更是高达58%。以当前股价计算公司2012年分红收益率（每股现金分红/每股股价）接近3%，与一年期定存相当，收益不俗。 

      11.永新股份在君亮估值系统中被归为成长+收益股，成长动能为1，安全稳定指数为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的B点位置，位于合理买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500®个股报告》47期中最新的永新股份个股报告。

风险提示： 
      1.新增产能不能按期投产，导致业绩短期内不达预期； 
      2.消费者消费需求减弱，对公司营收影响可能进一步放大。

风格归属： 
      小盘股（总股本/流通股本：3.26亿股/ 2.75亿股，总市值33.5亿元） 
      成长+受益股 
      价值股 
      积极成长股

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