马应龙：产品提价预期强烈，业绩上升空间可观

评述：公司“工商业并举+诊疗”的营运模式稳定发展推动近年营收与业绩获得平稳增长。2013-2015年间，公司营收增速分别为3.91%、1.16%与10.05%，对应扣非后净利润增速分别为21.44%、7.37%与6.02%。2016年1-9月，公司实现营收14.10亿元，同比增长11.08%，继续保持平稳增长，但由于医药工业原材料价格与人工费用稳步上涨，而公司产品一直未进行提价，利润空间被压缩，毛利率下降3.03pct至38.27%，使得实现扣非后净利润1.80亿元，同比增长仅1.76%，明显低于营收增速，对应EPS为0.42元，低于我们上期预测。其中第三季度，公司实现收入4.62亿元，同比增长7.12%，净利润（扣除）3983.86万元，同比下滑22.7%。公司第三季度业绩显著下滑除毛利率下降因素影响外，还与该季度公司为拓展基层市场，费用投入增加有关。2016年第3单季度，公司期间费用率为29.19%，较上年同期增长3.22pct%。虽然2016年第3季度期间费用有较大幅度提升，但总的来看，前3季度公司期间费用还是有所下滑，截至2016年9月底，公司期间费用率为23.87%，较上年同期下滑0.99pct。
    分业务看，公司医药工业主要为肛肠治痔类产品的生产，其中代表性的产品为痔疮膏和痔疮栓，公司治痔类产品在国内拥有颇高的知名度与市场占有率，据调查，马应龙痔疮膏和痔疮栓在国内零售终端市场合计占有率高达48%，但也由于公司治痔类产品占据近一半的市场份额，使得公司医药工业业务营收增速进一步向上抬升难度较大。2016年1-9月，公司医药工业预计实现收入约6.7亿元，同比增长6%左右，继续实现平稳增长；医药流通方面，2016年以来，公司持续优化网上药店品种结构，强化品类经营，使得医药商业营收实现稳健增长，预计前三季度同比增长12%，较上年同期8%的增速有所提升；公司增长颇具亮点的业务当属医疗诊断业务，得益于全国性医疗网络的构建，加上上年收入基数较小因素影响，该业务在2016年继续保持快速增长趋势，2016年前3季度预计增速在30%左右。公司目前实际控股和经营超过10家肛肠专科连锁医院和诊疗中心，共有床位120多张，为业内规模最大。并且公司已与山东、河北、吉林、河南、黑龙江等地10余家基层医疗单位签订合作协议，扩张速度较快，预计2016年全年医疗诊断业务有望实现业务收入1. 5亿元，同比增长近30%。
    公司治痔类产品治疗效果理想，但此前在国家最高零售价限制政策影响下，其销售价格一直较为低廉，如公司痔疮膏在OTC端售价约为8.9元，仅为肛泰软膏（约16元）的一半左右，业绩增长遭遇瓶颈。目前政府已对除麻醉药品和第一类精神药品政府定价予以取消，不再实行最高零售价格管理，由于公司在治痔领域位居垄断地位，产品存在提价预期。据测算，假设公司产品提升1元，在公司产品销量保持不变得情况下，公司医药工业营收将提升逾8%，业务毛利率则提升3pct左右，在提价预期下，公司业绩上升空间可观。（2017-1-3）

公司及经营概况：马应龙是国内治痔领域的第一品牌，治痔类产品收入占比超三成，主导产品马应龙麝香痔疮膏、马应龙麝香痔疮栓、复方甘草合剂等治痔类药物在OTC市场的占有率近50%，其中麝香痔疮膏在OTC市场的占有率达80%以上。公司还涉及医药流通业务和医院诊疗业务（开办肛肠医院），并发展药妆业务，拥有马应龙八宝和瞳话两个药妆品牌。2016年上半年，医药工业、医药商业、医院诊疗三大板块各占收入的47%、47%和7%。员工3054人,控股股东：中国宝安（持股29.27%）。董事长：陈平；总经理：苏光祥；地址：武汉市武昌南湖周家湾100号；电话：027-87389583；传真：027-87291724；网址：www.mayinglong.cn。