富安娜：家纺行业景气低迷+转型投入大，业绩持续承压

要点：1、受家纺行业景气低迷影响，2017年1季度公司业绩再度承压下滑：实现收入4.31亿元，同比增长0.06%，实现扣非后净利润7427万元，同比下滑9.23%，对应EPS为0.09元，低于我们此前预期。
    公司营收勉强维稳，利润下滑的主要原因是“大家居”新业务尚处于投入期，综合毛利率小幅下降+期间费用率大幅提升所致。报告期内公司毛利率同比减少0.62pct至50.25%，期间费用率同比上升4.43pct至30.60%，其中销售、管理、财务费用率分别提升3.50pct、0.46pct、0.47pct至26.18%、4.62%、与-0.20%。
    2、我国家纺类行业自2013年后增速显著放缓，市场规模增速基本维持在0-5%区间，其中，2016年家纺行业规模以上企业营收与净利润同比分别增长4%与-8%。随着家纺行业进入平稳增长期，公司的成长也进入了高原地带，最近3年的营收年均增速为7%，较2010-2012年年均30%以上的增速水平明显放缓。
    3、为了突破成长瓶颈，自2015年起公司淡化了门店数量的增长目标，更强调单店运营效率的提升。2016年公司关闭面积小、效益差的店面100多家（目前总店数在1600家左右），当年营收增速同比提升4.22pct至10.46%，公司的调整举措成效初显。
    4、2017年公司将继续拓展大店、调整关闭小店，并将销售网络扩张至二三线空白地区，同时推进加盟转直营（省会中心城市将基本上全部实现收回直营），目前已经进行了4家省会城市店铺的加盟转直营，短期来看，转直营的调整可能影响3-6个月收入、长期来看，直营比例提升有利于提升公司报表收入、毛利率并强化对终端的掌控力度，经营效率也有望提高。
    5、公司于2014年推出了“大家居”计划，转型全屋定制解决方案提供商。2016年公司“富安娜美家”品牌已正式推出市场，深圳两家家居旗舰展示店已分别于2016年7月与11月试营业，2016年实现收入3000万元左右，但该业务仍处于投入期，尚未贡献利润。作为未来10年公司的重点项目，公司拟向广大城市白领精英群体提供艺术化全屋美居定制产品及服务，包括床、床垫、沙发、地毯、墙纸、瓷砖以及配套软装在内进行系列化搭配设计、实现整体家居配置解决方案，未来发展值得关注。
    生产端方面，继第一条德国豪迈工业4.0生产线在深圳龙华于2017年3月开工生产之后，常熟和惠东两个生产基地也将完成基础建设和团队组建，第二、第三条生产线将分别在这两个基地进行组装，预计在2017年年中和年末分别投入运营，三条线满产后产值可达20-30亿元。未来家居产品可望成为第一大业务，帮助公司打开新的成长空间。（2017-4-27）

营及概述：
    富安娜成立于1994年，为我国家居纺织行业领军企业，床上用品市场份额近年一直位于行业前三。目前公司分别在深圳龙华、江苏常熟、四川南充以及湖北阳新建立四大生产基地。公司于2014年开始推出“大家居”计划，力求转型，并于2016年7月开设了首家家居旗舰展示店，但目前还并未贡献利润，公司家用纺织品业务占主营业务收入的100%。员工5377名，林国芳（董事长兼总经理）持股36.11%。地址：广东省深圳市南山区南光路富安娜工业大厦；电话：0755-26064656；传真：0755-26055076；网址：www.fuanna.com.cn。