富安娜：盈利持续优于同行业
———每周低估值股票
富安娜：2013年11月18日的股价：17.05元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
|
营收（百万） |
1067 |
1453 |
1777 |
1960 |
2256 |
2620 |
持续增长 |
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盈利（百万） |
128 |
201 |
258 |
318 |
368 |
409 |
稳定增长 |
|
净利润率（%） |
12.0 |
13.8 |
14.5 |
16.2 |
16.3 |
15.6 |
企稳波动 |
|
净资产收益率（%） |
11.8 |
17.0 |
17.1 |
18.2 |
16.9 |
16.0 |
稳定波动 |
年度数据点评：近两年来，受房地产调控的影响，整个家纺行业的终端市场需求疲弱，家纺类企业受到不同程度的影响，而作为国内最具代表性的家纺题材上市公司之一，相比同行，富安娜的业绩近两年，以及自上市以来都一直持续增长。由于直营比例较高，富安娜的盈利能力一直处于行业上游水准，毛利率由2006年的30.1%提升至2012年的48.4%（高于梦洁家纺和罗莱家纺），净利润率也由7.4%提升至14.5%，盈利趋势明显上扬。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
12Y3Q /13Y3Q |
评价 |
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营收（百万） |
505 / 585 |
404 / 439 |
354 / 382 |
434 / 435 |
稳定增长 |
|
盈利（百万） |
73 / 97 |
77 / 87 |
31 / 47 |
53 / 62 |
大幅增长 |
季度数据点评：2013年前三季度，公司共累计实现营收12.55亿元，较去年同期增长5.28%，实现净利润2.11亿元，扣除非经常性损益的净利润为1.96亿元，同比分别增长39.25%和15.93%。公司预计2013年净利润同比增长10%至30%，净利润变动区间为2.86亿元至3.38亿元。
3、市场预期及估值
3.1、10月26日，公司调整了股权激励政策，扩大了激励人数至340人，解锁条件由2013-2015年净利润较2011年增长不低于60%、90%、120%（即11-15年复合增速不低于21.8%）向下调整为14-17年净利润增长不低于15%、27%、35%、42%（4年复合增长率9%），在弱市中凸出管理层对未来业绩平稳增长的信心，而投资人权益稀释风险仍需注意。
3.2、下半年，公司根据市场的变化继续深入去年开始的门店的调整和改造，提高竞争力，全年开店目标保持在250-300家。同时公司增强了日常的电商活动，积极备战“双十一”，并在11月11日当日实现1.2亿元的销售额，预计全年可完成电商营销3亿。预计今年第四季度收入将会重回快速增长轨道。
3.3、公司努力打造“小宜家”卧室用品理念，加强直营，结合O2O将线下体验和线上购买结合的发展思路清晰，在该细分领域处于领先地位。但值得投资者注意的是，O2O的发展面临许多诸如利益分配、信息化系统与供应体系不完善等的问题，并造成了公司股价的剧烈波动，说明市场对该领域的不确定。
3.4、市场一致预期公司未来三年净利润年复合增速在20%左右，按照最新股价计算，公司的PE为16倍，拖移PE为19倍，均低于其过往28倍的中位，PEG为0.96倍，盈利的表现似乎并没有得到市场认可，未来公司估值或有机会得到正向修复，有意配置的投资者可重点关注。
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