国轩高科：新能源汽车景气回升+产能快速扩张，或共助业绩重回高速增长轨道

要点：1、业绩从今年2季度开始回升。公司预计2017年1-9月净利润变动区间为-13.87%至-5.73%，即3季度净利润为1.9亿元至2.5亿元，同比增长-6.8%至22.5%，有望继续好转。回顾过往业绩，2017年上半年公司实现营收23.97亿元，扣非后净利润3.72亿元，分别同比下滑0.11%和27.84%（2016年为+73.3%和+74.19%），成长出现波折。其中，2季度实现营收12.89亿元，扣非后净利润2.27亿元，分别同比增长5.2%和7.2%，较1季度出现回升。
    2、毛利率下行压力颇大，加速整合动力锂电池上下游产业链。受市场竞争加剧、公司三元锂电池盈利能力相对较弱（估计毛利率在30%左右）等因素影响，报告期内公司毛利率同比大幅下降10.87个百分点至36.79%，导致净利润下滑幅度明显高于营收下滑幅度。考虑到锂电池降成本/价格、提升能量密度是主流发展趋势，以及公司发展重点正从磷酸铁锂向三元电池转移，预计后续毛利率下行压力仍然颇大。不过，公司正积极推进上下游产业链的整合，如与星源材质合作，投资30亿元建设锂离子动力电池湿膜生产设施（已于今年5月开始投产），计划与中冶集团、比亚迪公司等成立合资公司（公司持股30%）从事三元前驱体的开发和生产等，或将一定程度缓解毛利率的下行压力。
    3、锂电池出货量保持较快增长，今年下半年业绩增长有望提速。2017年上半年公司锂电池出货量估计超过1.5gwh（2016年全年为2.1gwh），增长明显，其中磷酸铁锂超1.2 gwh，三元锂电池约0.3gwh，但锂电池价格下滑超25%，使得期内动力锂电池板块营收仅同比增长1.57%为20.28亿元，毛利率同比下降12.4个百分点至37.91%。今年上半年公司获得来自中通客车和南京金龙合计28亿元订单（+34.61%），来自北汽乘用车15亿元订单，特别是2017年7-9月新能源汽车销量分别同比增长55.2%、76.3%、79.1%，新能源汽车行业重回快增长轨道，得益于此，预计公司今年下半年业绩增长将逐步提速。
    4、新能源汽车景气高昂叠加产能快速扩张，共助业绩快速增长。受益于“双积分”等政策的推动，市场预计2017-20年新能源汽车销量有望达70、127、163、224万辆，持续保持高速增长。目前公司动力电池产能为5.5gwh（较2016年出货量1.6倍），2018年初将达到约8.5gwh产能，并将通过配股的方式融资不超过36亿元（已通过证监会核准，有望近期落地）用于12亿Ah高比能动力锂电等5个项
目，在庐江经济开发区投资3GWH 32131圆柱电池项目，产能处于快速扩张周期，
助公司后续业绩持续快速增长。（2017-10-17）

公司及经营概况：
    原名为东源电器，2015年通过收购国轩高科100%股权，实现了由传统输变电行业向新能源行业的横向转型。公司主要从事锂离子电池及其材料、电池、电机及整车控制系统的研发、制造与销售，截止2016年底公司动力锂电池产能5.5GWh，其中磷酸铁锂电池2.5GWh，三元动力电池2GWh，市场占有率排在国内前四位。2017年上半年公司输变电业务和动力锂电池业务收入占比为85%和14%。控股股东：珠海国轩贸易有限责任公司(持股24.75%)；实际控制人、董事长兼总经理：李缜，持1.02亿股；地址：江苏省南通市通州区十总镇东源大道1号；电话：（551）62100213；传真：（551）562100175；网址：http://www.jsdydq.com。