上海医药：医药工业增长态势良好，一致性评价占据先机

要点：1、收购康德乐中国，完善分销网络布局。今年11月公司以5.57亿美元收购康德乐中国，获得其14个直销公司，17个分销运营中心，322座城市的分销网络，以及近11000家下游客户，公司医药分销网络将借此拓展至天津、重庆、贵州等原来的空白区域，进一步完善全国网络布局。与此同时，公司代理的药品和非药产品种类与数量将显著增加，特别是进口药品总代理的品种数量将跃居行业第一。
    2、3季度业绩增长趋缓。今年前三季度公司实现营业收入990.31亿元，扣非后净利润24.56亿元，分别同比增长9.41%、7.59%，利润增幅略低于收入增幅，主要因参股公司利润贡献同比下降10.67%至4.26亿。其中，3季度单季公司营业收入同比增长7.89%至332.5亿元，扣非后净利润同比增长0.49%至6.85亿元，较上半年有所放缓。
    3、医改冲击减弱，外延扩张持续推进。两票制对公司调拨业务的影响仍在持续，但有减弱趋势，今年1-3季度公司分销业务实现收入879亿元，同比增长8.3%，估计3季度延续了上半年增速放缓趋势。预计不利影响有望在未来1-2个季度消化完毕。同时，从中长期来看，流通两票制促进医药分销市场整合，集中度提升利好行业龙头发展的主流趋势未变。今年上半年公司陆续收购了徐州、温州、中山等地分销业务，预计2018年开始释放业绩。市场预期公司分销业务未来三年复合增速有望达到14%，保持平稳快速增长。
    4、零售业务平稳增长，DTP药房持续扩张。医药零售业务今年上半年收入同比增长9.00%至27.14亿元，增速保持平稳，品牌连锁药房数量稳步上升，今年上半年达1855家（含直营店1200家）。目前来看，政策倾斜的处方外流有望成为公司零售业务未来增长的关键，其中的最大看点是DTP（药物直达患者）药房业务，此次公司整合康德乐中国的30家DTP药房后，DTP门店总数将达到70余家。
    5、医药工业增长态势良好，一致性评价占据先机。受益于营销改革和Vitaco并表，2017前三季度公司医药工业实现收入111.5亿元，同比增长18.7%，预计全年销售收入过亿的大品种达到26个。同时，公司仿制药的一致性评价推进顺利，目前立项99个品种，15个品种进入临床阶段，资金、研发实力以及与上海三甲医院合作临床研究使得公司在一致性评价中占据先机，未来市场份额有望进一步提升。此外，公司在研项目取得多项阶段性成果，重点品种1类新药SPH3348临床试验申请获受理，1类生物新药“注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体组合物”获临床批件。预计公司医药工业未来三年
收入增速有望保持在15-20%，贡献主要业绩增量。（2017-11-16）

公司及经营概况：
    公司前身为上海第四制药厂，沪港两地上市，现上市公司于2010年由上海医药、上实医药、中西医药三家企业重组形成；是华东地区最大的医药分销商，中国三大千亿规模医药集团之一；经营范围覆盖医药研发制造、分销和零售全产业链，2017年上半年各项业务毛利占比分别为48.63%、44.07%、5.37%。员工41187人，其中研发人员840人；控股股东：上海医药集团有限公司，持股26.65%：董事长：周军；总经理：左敏；地址: 上海市太仓路200号上海医药大厦；电话：021-63730908；网址：www.sphchina.com。