中国海城：主业表现疲弱，央企改革或带来转机

要点：
    1、主业表现疲弱，业绩持续下滑。近日公司公布2017年业绩快报，2017年公司实现营收42.3亿元，同比减少5.42%；实现净利润1.96亿元，同比增长45.83%。净利润出现大幅增长的主要源自期内子公司中国轻工建设工程有限公司与太原重工股份有限公司合同纠纷案胜诉，太原重工向公司返还不当得利4300万元以及相关利息。回顾2017年前三季度业绩，公司实现营收27.34亿元，同比减少17.03%；实现扣非后净利润9182万元，同比减少24.78%。其中3季度实现营收8.34亿元，同比减少12.92%；实现扣非后净利润3086万元，同比减少11.05%。
    2、业务增长乏力，成长前景难言乐观。回顾公司2014-2017年业绩，收入累计下滑22.7%，其中作为业务主体的承包业务（营收占比近7成）收入累计减少23%。同期扣非后净利润表现相对较好，2014和2015年均实现增长，但细看当年业绩，我们发现2014年利润增长多归功于当年毛利率同比增长0.55个百分点至9.71%，2015年则是坏账损失冲回126万元所致。且需要注意的是，公司近5年毛利率都在10%左右徘徊，加之承包业务毛利率低的特性，市场判断毛利率增长推升业绩缺乏延续性，同时坏账损失冲回对业绩的改善亦难以维系，果不其然，公司业绩自2016年开始持续下滑。另外，公司的订单获取能力亦较为一般，若剔除公司在2016年获得的埃塞俄比亚克莱（2.1亿美元）和阿联酋ITTIHAD（2.56亿美元）项目，2014-2016年公司订单量逐年下滑，报告期内亦同比减少25.32%至45.87亿元。未来市场对公司业务发展的关注点主要在以下两方面：（a）环保和市政业务能否持续增长，报告期内环保和市政业务新获订单8.74亿元和1.43亿元，分别同比增长280.69%和107.87%；（b）依托控股股东中轻工集团的实力和渠道，以及国家“一带一路”政策的实施，海外市场能否取得突破。
    3、股价持续下跌，终止非公开发行。2017年年底公司公告，由于市场环境发生较大变化等原因，公司决定终止非公开发行股票事项。公司首次提出非公开发行股票是在2015年7月，拟发行价14.89元/股，对应当时股价19元/股。随后公司股价持续下滑，截至报告撰写日为8.22元/股。期间公司拟发行价亦多次下调，但无奈股价持续低迷。受此影响，公司将终止对长泰智能装备有限公司的增资。未来公司是采取其他方式控股长泰，还是暂缓进军智能制造及机器人领域，还有待观察。
    4、并入保利集团，央企国改提速。2017年公司控股股东中轻集团正式并入保
利集团。保利集团主营房地产开发与国际贸易等，为国资委八家投资公司试点之
一。但由于公司主营的轻工领域与保利集团主业务存在一定隔阂，尚不确定未来
能否产生协同效应。另一方面，公司为中轻集团唯一上市企业，市场认为具备整
合预期，未来或可关注。（2018-2-12）

公司及经营概况：于2002年成立，2007年上市，主要从事工程总承包、设计、咨询和监理，是国内专业设计服务行业龙头，2017年上半年各项业务营收占比分别为65%、22%、8%和4%。目前公司服务领域包括轻纺、制浆造纸、食品发酵、日用化工、市政环保等10多个行业，客户遍全国以及亚、欧、非、美及20多个国家和地区。员工：4494人；控股股东：中国轻工集团公司（持股52.03%）；董事长：严晓俭，持76万股；总裁：徐大同，持55万股。地址：上海市宝庆路21号；电话：021-64314018；传真：021-64334045；网址：www.haisum.com。