同仁堂：中医药新政红利释放，业绩持续稳健增长

要点：1、政策红利接连释放，中药龙头发展可期。2016-17两年，中医药产业政策密集发布，利好不断：中药材种植方面的《评估质量指导》和《生产质量管理规范》让公司上游控制力优势（12个种植基地，15%原材料自给）逐步凸显；新药上市相关的《中医药法》、《深化审批审评改革鼓励药品器械创新意见》及《中药经典名方简化》，有利于公司新药加速上市；医疗服务方面的《中医院发展规划纲要》、《中医专长人员医师资格注册管理办法》、《中医诊所备案管理办法》，有助于公司发展现行的坐堂行医的零售+基层医疗服务模式；《中医药一带一路发展规划》则利于公司海外市场的开拓。公司有望借助中医药产业政策红利，全面推动业务扩张，未来成长看点颇多。
    2、2017年3季度业绩平稳增长。回顾公司最近一期业绩表现，得益于医药工商业的稳健发展，2017年前三季度共计实现营业收入97.83亿元，同比增长9.97%，实现扣非后净利润8.11亿元，同比增长8.3%。期间毛利率及费用率保持稳定，公司整体经营实现平稳增长。其中3季度实现收入9.78亿元，扣非后净利润2.15亿元，分别同比增长10.8%、11.3%，对应EPS为0.16元，符合此前预期。报告期内，公司经营性净现金流为10.85亿元（超过净利润），同比增加20.96%，盈利质量较高。
    3、制药业务稳中有升，产能瓶颈消除在即。2017年1-9月公司医药工业两大平台同仁堂股份（传统剂型）和同仁堂科技（创新剂型）营收 分别同比增长 7.35%、5.21%，净利润增长 7.34%、1.92%，其中同仁堂科技收入端明显回暖，但由于原材料价格未见松动，利润增长并不明显。分产品看，心脑血管类的牛黄安宫丸和大活络丸市占率分别为第一（54%）和第二（21%），凭借公司品牌优势具有较大溢价空间，且需求端价格敏感度低；补益类产品中，阿胶和六味地黄丸较竞品价格低50%以上，随着品牌认可度提升，未来或有较大提价空间。在进一步提价及补益类份额提升的预期下，制药业务有望保持平稳较快增长。产能方面，公司大兴生产基地后续品种转移正在加速收尾，前处理生产基地的口服液车间也即将投产，产能压力将于近期缓解，奠定制药业务增长基础。
    4、商业导流效应凸显，销售终端持续拓展。公司医药工业和商业协同效应逐渐增强，商业向工业的导流作用不断提升。公司自营药店中自产药品销售占比以及制药业务收入中通过自营药店渠道销售的占比同步提升，2017年上半年分别达到27%、21%即是佐证。与此同时，公司药品商业渠道的种类和数量也在同步扩张：自
有零售药店以每年50-70家的速度稳健增长，其中一半内设置诊所，同时保有4家中
医院；子公司健康药业在养生保健领域药店数量已达80家左右，持续扩大自有品牌
影响力，线上授权网店达到17家，均处于增长趋势中。随着公司终端的扩张和控制
力逐步增强，商业和工业业务有望实现持续的协同增长。（2017-02-03）

公司及经营概况：
    创建于清康熙八年（1669年），供奉御药188年，上海、香港两地上市，是一家以传统中成药生产和销售为主的老字号企业，目前拥有26个剂型及1000多个品种，主要分为心血管、滋补、清热解毒等几大类，销售过亿产品（六味地黄丸、乌鸡白凤丸、安宫牛黄丸等）10余种。2016年公司医药工业、商业收入占比为62%和48%。员工15414人；控股股东：中国北京同仁堂集团，持股52.45%；董事长：高振坤；总经理：刘向光。地址：北京市崇文区东兴隆街52号；电话：010-67020018；传真：010-67020018；网址：www.tongrentang.com。