精锻科技：差速器齿轮龙头地位稳固，变速箱结合齿市场份额有望提升

评述：
    1、2017年业绩逆势增长，2018年1季度增速有所放缓。2018年1季度公司实现营收3.23亿元、扣非后净利润6454.77万元，分别同比增长21.72%和16.41%，营收和扣非后净利润增速均较上一年稍有放缓，主要是产品降价，同时原材料价格上涨压低毛利率（同比-2.30pct）影响。据2017年年报显示，2017年公司实现营收11.29亿元、扣非后净利润2.33亿元，分别同比增长25.62%和31.03%，业绩大幅跑赢行业平均水平（同期全国乘用车销量仅同比增长1.6%），主要是公司大客户需求增长稳定，保障了销售额的持续增长。此外，2017年公司分红预案为每10股派现1.25元（含税）。
    2、锥齿轮业务竞争优势明显，业务增长稳定。差速器锥齿轮是公司的基础产品，2016年国内市场占有率高达35%，排名行业第一。2017公司锥齿轮业务实现营收7.87亿元（占总营收的69.71%），同比增长12.48%；实现毛利润3.10亿元（占总毛利的66.72%），同比增长12.99%。据相关机构测算，目前我国的锥齿轮市场规模大约在15亿元，公司的产品具有较强的竞争力，未来增长点主要来自于外资、合资品牌的业务配套，以及出口业务的提升（目前出口占25%左右）。
    3、结合齿业务成长迅速，受益大众订单增长。2017年公司变速箱结合齿业务实现营收2.78亿元，同比增长81.84%；实现毛利1.17亿元，同比增长77.27%，贡献了公司主要业绩增量。近年来，公司结合齿业务增长迅速，营收占比从2012年的8%增长到2017年的24.62%，目前我国每年的结合齿销售额可达30亿元，而公司市场份额仅占5%，未来还有较大提升空间。2017年12月公司收到大众大连DQ200自动变速箱结合齿增量提名信，供货份额由原先90万套的40%提升到150万台的80%，份额提升有望为公司带来每年1.5亿元的营收增量。除了大连工厂外，大众在国内还有天津自动变速箱厂，其规划产能达180万台/年，未来公司的供货份额也有望效仿提升。
    4、产能稳步提升，交货缓慢问题有望解决。公司近年来屡受交货缓慢问题困扰，2016年1季度公司订单完成率仅为64.02%，2017年1季度为68.63%。随着2017年公司配套大众和奥迪齿轮技改项目、配套格特拉克技改项目的完成，2018年1季度公司订单完成率提升到76.62%。后续随着天津工厂2019年二季度投产，产能不足问题有望彻底解决。
    5、出口美国收入占比较高，贸易战影响值得留意。2017年公司来自海外收入达2.44亿元，占总收入的21.61%。公司海外客户主要集中美国和东南亚，2018年3月22日，美国对中国部分进口商品加征关税，公司产品虽不在征税目录中，但后续征税商品范围是否会扩大值得留意。（2018-4-18）

公司及经营概况：
    1992年成立，2011年上市。是一家专业化制造精锻齿轮的高新技术企业，主营业务为汽车精锻齿轮及其他精密锻件的研发、生产和销售，是目前国内规模最大的轿车精锻齿轮生产企业，2017年公司轿车齿轮、其他乘用车齿轮营收占比分别为78%、20%。控股股东：江苏大洋投资有限公司，持股45.80%；董事长兼总经理：夏汉关（持1777万股）；员工:1612人。地址：江苏省泰州市姜堰区双登大道198号；电话：0523-80512658；传真：0523-80512000；网址：www.ppforging.com。