中信证券：资产市场持续低迷，业绩表现低于预期

要点：1、资产市场持续低迷，业绩表现低于预期。受市场行情低迷、大幅计提信用风险减值以及同期业绩高基数等因素的影响，今年下半年公司盈利增速由正转负，低于市场和我们的预期。2018年前3季度公司实现营收272.09亿元，同比下降4.53%；实现扣非后净利润72.95亿元，同比下降8.35%。其中，3季度单季实现营收72.17亿元，同比下降26.4%；实现扣非后净利润17.52亿元，同比下降39.07%。从行业层面来看，大型券商净资本及利润更加雄厚，风险相对可控，客户粘性较强，中信证券的业绩表现明显好于同期行业数据。今年前3季度34家上市券商实现归母净利润489.22亿元，同比下滑33.18%。近期中美贸易战有缓和迹象，市场交易量持续上升，12月券商业绩表现或有所回暖，但全年业绩表现仍难以摆脱下滑局面。
    2、自营业务增速大幅放缓。2018年前3季度公司自营业务收益（投资净收益+公允价值变动净收益）达到70.05亿元，同比增长2%，较上半年的18.32%增速大幅放缓。其中，报告期内公司投资净收益为40.3亿元，同比下降45.09%，预计主要是3季度市场大幅下跌所致。今年前3季度公司公允价值变动收益达到29.75亿元，同比增长732%，抵消了投资净收益下降的负面影响。公允价值变动收益大幅增长，主要是受益于2018年开始实施IFRS9新的会计准则，重新确认金融工具分类，使得金融资产、公允价值变动损益对利润表的贡献加大。不过，从3季度单季公司公允价值变动环比下降127%来看，新的会计准则放大了交易性金融资产波动，未来资本市场的波动对公司业绩的影响也将因此扩大。
    3、IPO减速拖累投行业务，资管业务增速降至个位数。投行业务方面，受IPO审核趋严，IPO通过率大幅下降，今年公司IPO业务大幅下滑，影响整体投行业务增长。2018年前3季度公司实现投行业务净收入24.3亿元，同比下降20.28%。其中，3季度单季投行业务净收入为6.8亿元，同比下降43.62%。根据Wind口径测算，股票承销方面，今年前3季度公司累计主承销项目42单，主承销金额1266.19亿元，市场份额12.36%，位列行业第二，其中，IPO承销115.14亿元，同比减少23.59%。债务承销方面，期内公司累计承销各类债券959支，主承销金额达到5048.86亿元，较年初增长40.58%，市场份额达到13.81%，位居行业第一。资管业务方面，报告期内公司实现资产管理业务净收入41.42亿元，同比增长5.99%，增速较上半年有所回落（上半年增长
9.07%）。根据中国证券投资基金业协会统计数据，截止2018年上半年，公司资产管理
月均规模16069.86亿元，主动管理资产月均规模人民币6071.31亿元，行业排名均为第
一，未来有望保持稳定增长态势。
    4、经纪业务小幅下滑，计提信用风险减值影响利润增长。受市场情绪低迷的影响，
A股交易量持续萎缩。根据交易所公布数据，今年3季度日均股票交易额3005亿元，同
比下降40%，累计日均股票交易额3903亿元，同比下降15%。受此影响，报告期内公司
经纪业务净收入为58.48亿元，同比下降6.75%（上半年为增长2.8%），但好于同业双
位数的下滑，主要得益于公司机构客户占比最高，业务抗压性相对更强。此外，今年
以来受股权质押业务的市场风险、流动性风险、信用风险升级的影响，计提信用减值
成为今年全市业绩普遍低迷的原因之一。报告期内公司计提信用减值达到12.32亿元，
其中3季度计提5.3亿元。预计未来随着股权质押规模逐渐降低，公司股权质押风险有
望得以释放。（2018-12-6）

公司及经营概况：中信证券成立于1995年，主营代理买卖证券、证券自营、证券承销、资产管理及证券投资咨询等业务。2017年公司收入和净利润继续位居国内证券公司首位，公司各项业务继续保持市场前列。截止2018年上半年，公司共有303家证券营业部，51家分公司。控股股东中国中信股份有限公司持股16.5%，实际控制人为财政部。董事长：王东明；总经理：程博明；高管合计持有145万股。地址：北京市朝阳区新源南路6号京城大厦；电话：010-84588581；传真：010-84588151；网址：www.citics.com。