星宇股份：国产替代空间仍大，进军欧洲车灯市场

评述：1、自主车和日系客户配套放量，业绩保持快速增长。2021年上半年公司实现营收39.5亿元、扣非后净利润5.2亿元，分别同比增长37%和47%，较2019年上半年增长46%和66%。其中，第二季度实现营收20.4亿元、扣非后净利润2.6亿元，分别同比增长26%和29%，较2019年第二季度增长59%和64%。公司业绩增量主要来自日系车和自主车配套放量，仅二季度新配套的日产轩逸海外、丰田亚洲狮和马自达昂科塞拉预计带来收入增量超过1亿元，自主车方面，红旗H5/7/9、HS5/7车型和奇瑞放量预计贡献收入增量3亿元。2021年上半年公司毛利率为25.8%，较上年同期提升0.87个百分点，主要得益产品销量增长及高端的LED灯占比提升；期间费用率为9.61%，较上年同期上涨0.13个百分点，是由于利息支出增加。
    2、国产替代空间仍大，公司在日系车企渗透率有望提升。2019年我国各大车灯企业市场占有率为：华域视觉28%、德国海拉12%、广州小系12%、斯坦雷11%、星宇9%、法雷奥7%，前6大厂商市场占有率79%。前6大车灯厂商中，除华域视觉（收购上海小系）、星宇外，另外4家都是外资厂商，外资企业仍占据我国车灯市场近半份额。公司早期主要给国产汽车品牌配套车灯，2008年公司前5大客户中有奇瑞、一汽夏利、北汽福田三家国产品牌，2010年后公司大力扩展一汽大众等合资车企，2007-2019年公司来自一汽大众收入增长43倍，2020年一汽大众贡献公司总收入的35%，成为第一大客户。目前公司在一汽大众车灯渗透率达到40%，证明公司的车灯品质不亚于外资企业，而且具有性价比优势。2018年后公司加大对日系合资车品牌开拓，公司在丰田、本田和日产等日系车企配套率仍低于10%，2020年日系三强在华销量是一汽大众的3倍以上，市场空间巨大。日系车的车灯一般由日本本土车灯企业小系、斯坦雷等配套，不过在新一轮的日系车企中国产能扩张周期中，日本车灯企业并没有同步跟进产能布局，将给公司留下不错的国产替代空间。
    3、车灯向LED灯升级暂告一段落，关注智能车灯发展。近年车灯市场规模增长，主要来自于车灯由传统的卤素灯和氙气灯向LED灯升级。LED灯的单车配套价值是卤素灯的4倍左右，是氙气灯的近2倍，我国的汽车前照灯LED渗透率从2015年的不足10%提升到2021年上半年的67%，已基本完成对卤素灯和氙气灯的替代。2018-2020年我国汽车销量连续三年下滑，2021年销量虽有所复苏，但增幅不大，我国汽车行业已进入成长高原阶段，未来车灯销售额扩容还需看智能车灯发展。随着LED光源的突破，近年基于LED光源的智能车灯发展越来越成熟，其中ADB（自适应远光灯）智能大灯被认为是一个重要应用方向。ADB灯通过自动调整远近光，防止对面来车和行人产生眩光，提升行车安全，目前ADB解决方案主要采用多颗LED灯纵横排列形成矩阵，并通过芯片调节LED矩阵的照射强度和方向。2020年我国汽车前照灯中，矩阵大灯渗透率仅5.3%，其主要装配在中高端车型，未来随着成本下降，有望复制LED灯的渗透路径。
    4、塞尔维亚工厂即将投产，进入欧洲车灯市场。2021年6月底，公司在欧洲塞尔维亚建设的工厂已进入设备调试阶段，计划年底投产。公司塞尔维亚工厂规划年产车灯570万只，包括前照灯100万只、后尾灯300万只，小灯170万只。从全球的车灯市场竞争格局来看，小系、马瑞利、法雷奥、斯坦雷、海拉分别占据全球车灯市场份额的25%、14%、13%、12%、10%，占据主导地位，国内的华域视觉和星宇全球市场占有率仅6%和4%。目前欧洲的车灯市场由马瑞利、海拉、法雷奥、小系和斯坦雷占据，这些公司的工厂主要集中在德、法、意、西、捷克等国家。而公司选址的塞尔维亚是欧洲人工成本最低的国家之一，人均工资是德、法、意、西等国的1/6-1/7，是捷克的1/3，而且900公里范围内就能覆盖欧洲主要的汽车工厂，有望发挥低成本优势。（2021-9-14）

公司及经营概况：前身常州星宇车灯有限公司，2000年5月成立，2011年上市。公司是一家专注于乘用车灯具研发、设计制造和销售的汽车零部件企业，是我国主要的汽车灯具总车制造商和设计方案提供商之一，产品主要包括前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯和转向灯等。客户包括一汽大众、一汽丰田、上海大众、上海通用、广汽丰田、东风日产等。2021年上半年公司车灯和其他业务营收占比为89%和7%。控股股东、董事长兼总经理：周晓萍（持股40.96%）；员工：7815人。地址：江苏省常州市新北区秦岭路182号；电话：0519-85156063；传真：0519-85113616；网址：www.xingyu-lighting.com。