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也谈估值——吴君亮在一个小型交流会上的发言

文章来源：股票估值网吴君亮2013-06-07成为付费会员|欢迎免费试用

如果用一句话来归纳，那么就是复合成长率及其趋势和稳定性是我们用于估值的关键因素。公司盈利增长的速度是确定股票内在价值的最大因素之一。对未来增长速度的判断决定着股市里的交易价格，全世界的股市莫不如此。

      估值的目的和落实在股票交易实践上的基本要求，说白了，就是不要买贵了。所谓价值投资，我认为最根本有两点：发现好公司，并在价格低于（最好是大幅低于）其内在价值时买进。或者也可以这样表述，找到一只成长性好且稳定的股票，在价格远未反映其成长性时买进。在这里，了解和把握内在价值，也即影响和决定内在价值的成长性，是完成价值投资的至为重要的步骤。

      那么如何估值呢？

      传统上，股票的“价值”可从多方面来衡量。早先最简单的方法是查看股息收益，如果该公司支付股息的话。股息收益率是股息和股价的百分比，可以在股票估值网的个股报告上看到此类信息。遗憾的是许多中国股票并不支付股息，或是时有时无，忽高忽低。

      另外经常被提到的方法有计算每股的市净率和股价与现金流比率。但是，这两种方法在很多时候并无什么参考价值，因为一只股票的每股净值与它的盈利水平并不具有普遍的相关性；同样，对现金流比率的认知在不同的行业和企业里、以及在不同的成长阶段里，也是不一样的。

      所以，在估值上目前我们主要使用的工具是市盈率及相关成长性的计算。

      市盈率是指公司股票的价格和每股收益的比例。市盈率的计算公式是：公司目前的股价除以年度每股收益（EPS）：

      市盈率（P/E）=每股市场价格（price）÷每年每股盈利(eps)

      大多数情况下，市盈率中的EPS计算的是过去四个季度的每股收益。这就是所谓的拖移P/E。偶尔，EPS也可用未来一年的预测盈利。这就是所谓的预测P/E。第三种常见的是用过去两个季度的EPS和未来两个季度的预测盈利，股票估值网采用的就是最后的这种计算方法。不同的P/E计算方式并没有太大差异。但需要意识到的是，在第一次计算中，使用的EPS是历史实际数据。而其他两种计算方法都基于分析师的预测上，因此，并不总是完美和精确的。

      十年前中国A股市场的平均市盈率大概在60倍以上，今天初大概在13倍左右。就世界上成熟的股市而言，历史上的市场平均市盈率在15-25左右，范围的波动大部分取决于经济状况，而不是像我国这样很多时候是取决于投机的热情度。同时还需注意的是，市盈率在不同的公司和行业间也存在着明显的差异。

      从理论上讲，股票的市盈率告诉我们投资者为每股收益所愿意付出的资金。因此，它也被称为股票的“乘数”。可以理解为，如果某公司的目前乘数（P/E）是20，那么投资者愿意为当前的收益付出20倍的价钱。然而，假若没有考虑到公司的成长前景，这种观测市盈率的方式就显得过于简单化了。事实上市盈率不仅仅衡量着一家公司过去的表现，更重要的是还关系到和反映了公司成长的市场预期。请记住，股价反映出投资者对一家公司是否看好，股价折射的是公司未来的成长。因此，一个更好解释市盈率的说法是，市盈率反映了有关公司成长前景的市场看法。

      如果一家公司的市盈率高于市场或行业平均水平，这意味着市场认为公司在未来几月或几年内将大有作为。高市盈率的公司最终必须实现收入大幅增长来迎合投资者的高期待。否则，公司的股价就会下降。当一个公司实现跨越式成长时，市场总是给以较高的市盈率，而当其收入和盈利不能保持以前那样的高增长时，它的市盈率也会随之下降。因此，确定一个特定市盈率的高低，必须考虑公司的收益增长，也即，公司在过去的业绩增速是多少？公司的业绩增长率在今后是否会不断上升或至少持平？如果预期增长不能和市盈率保持一致，那么股价可能被高估。

      在这里，我们已经看到普通股票的买卖实际上是对未来收益的索偿（claim）。公司盈利增长的速度是确定股票内在价值的最大因素之一。对未来增长速度的判断决定着股市里的交易价格，全世界的股市里莫不如此。所以，当我们在为股票估值时，一定要把成长性加进去，要使用PEG这个更为全面的工具。查看PEG比起单纯看P/E，能得到更完整的估值信息。

      不妨假设两支股票，来看看如何计算PEG：

      ABC公司P/E为20，所有该股票的分析师一致认为，该公司未来五年的预计盈利增长为12％。
      20（市盈率）/12（预期收益增长）=20/12=1.66

      XYZ是另一家公司，P/E为30。分析师一致认为，该公司未来五年的预计盈利增长为40％。
      30（市盈率）/40（预期增长收益）=30/40=0.75。

      上面的例子中，PEG告诉我们ABC公司的股价高于其收益增长率。这意味着，如果该公司不以更快的速度增长，股价将会下降。XYZ公司的PEG为0.75，这说明该公司的股价被低估，意味着它的交易符合增长率，股价有上涨的空间。

      我们认为，应该给每一支股票配上PEG，事实上在股票估值网上这一数据也非常容易得到。PEG代表了股票市场价格和预期盈利增长之间理论上的平衡关系。例如，某支股票盈利乘数（市盈率）为20、预计盈利增长20％，可得到比值为1的PEG。

      PEG大于1时说明以下问题：
      •市场预期增长高于市场平均预期。
      •由于股份的高需求量，股票目前被高估。

      PEG小于1时说明以下问题：
      •市场低估了成长预期，股票价值被低估了。
      •分析师们的目前估值过低。

      PEG的一大特点是，透露未来的预期增长，我们也可以比较不同行业的相对估值P/E。这使得比较有历史P/E范围的不同行业更为容易。

      如果用一句话来归纳上面的阐述，那么就是复合成长率及其趋势和稳定性是我们用于估值的关键因素。