嘉事堂：外延并购切入体外诊断试剂市场，区域性龙头走向全国

要点：1、受益于基药配送入选和北京阳光采购招标，公司配送及药械批发业务延续高增长。2017前三季度公司实现营业收入102.22亿元，同比增长29.02%，扣非后净利润2.06亿元，同比增长22.19%。公司综合毛利率同比下降1.42个百分点至9.42%，是利润端增速低于收入端的主要原因。其中，3季度单季实现营收36.86亿元，扣非后净利润5838万元，分别同比增长31.16%、8.4%，对应EPS为0.23，略低于预期。收入高增长得益于蓉锦医药并表，利润增速放缓则主要受到招标降价及器械增速下滑等因素制约。另外，公司预告2017年度净利润区间为2.23-2.90亿元，同比增长0-30%。
    2、中长期受益于市场集中度提升。2017年3季度公司综合毛利率继续下滑，已连续四个季度环比下降，降至近五年来的低点8.22%，估计主要受药械招标降价以及低毛利药品收入占比提升影响。其中，母公司2017年3季度综合毛利率仅4.56%，表明北京招标采购的影响仍在持续，拖累了公司整体盈利水平。但从中长期来看，北京医改两票制、阳光采购等新政将极大改变药品流通行业格局，加速行业重组整合、集中度提升，对包括公司在内的大型流通企业形成利好。2016年北京市药品流通市场总规模为1530亿元，公司目前市场份额不足5%，未来提升空间仍大。
    3、外延并购切入体外诊断试剂市场。2017年10月公司拟以6120万、4376万元的价格分别收购浙江商漾和浙江同瀚两家公司51%股权，二者分别是美国HOLOGIC（豪洛捷）和OCD（原强生实验室诊断公司）旗下的二级代理商。其中，商漾主要代理子宫颈癌相关产品，覆盖了浙江省90%以上地区级妇保医院和80%地级以上三甲医院；同瀚则在浙江南部急诊生化、免疫诊断试剂市场占据主导地位，急诊市占率达到80%以上。2017年前8个月商漾实现营收5636万元、净利润1023万元，同瀚实现营收3242万元、净利润676万元，两者均承诺未来三年的营收及净利润年化复合增长率不低于20%，若如期实现业绩承诺，未来IVD耗材配送及经销有望成为公司器械板块的新增长点。
    4、全国性扩张有望加速。公司自2015年开始立足北京向全国扩张，先是与中国人寿、蚌埠市和鄂州市合作探索PBM（医疗福利管理）业务，其后投资西安欣森拓展陕西GPO（医院药品集团采购）业务。2017年3月收购成都蓉锦并在7月与四川投资促进局达成战略合作协议，开发四川省的医药流通市场。此次收购商漾和同瀚，不仅实现快速切入IVD的重要市场（华东），对深化和
华东地区供应商的合作也具有战略意义。另外，公司在北京、广州等地投建的
现代化物流平台计划从2017年开始贡献盈利。在当前行业集中度快速提升的背
景下，预计公司的业务布局将进一步加快，向全国性医药流通龙头进发。
（2018-1-4）

公司及经营概况：
    前身是1997年成立的嘉事实业有限责任公司，主营医药批发、医药连锁和医药物流，2017年上半年收入占比分别为98%、1%和1%。公司是北京地区五家基药配送企业之一，在北京二三级以上医院开户率达95%以上，也是北京市直营药店规模最大的企业,在北京地区拥有超过170家全资直营药店。员工2126人；控股股东：中国青年实业发展总公司，持股16.72%；董事长：续文利；总经理：许帅；管理层共持公司161万股。地址：北京市海淀区昆明湖南路11号；电话：010-88433464；传真：010-88447731；网址：www.cachet.com.cn