老凤祥：业绩平稳增长，关注黄金价格走势

评述：1、理顺老凤祥有限的股权关系，利于长期发展。2018年11月29日公司发布公告，拟放弃对控股子公司上海老凤祥有限公司（“老凤祥有限”）21.99%股份的优先购买权，并同意将上述非国有股股权转让给央地融合工艺美术股权投资中心。老凤祥有限负责金银珠宝首饰的加工制造和销售，是公司最重要子公司（2017年销售额占公司总营收的96.3%），本次转让前，公司直接持有老凤祥有限57.51%股权，通过第一铅笔公司持有20.50%股权，合计持有78.01%，另外老凤祥有限员工持股会持有15.99%股权，公司董事长石力华等3名自然人持有6%，本次转让后，公司对老凤祥有限持股比例不变，工艺美术基金持有剩余21.99%股份。同时，公司董事长石力华等38名技术骨干拟合计出资4.74亿元持有上述基金15.8%股权，从而间接持有老凤祥有限3.47%股份。工艺美术基金是由公司38名技术骨干与国新张创一同创立，基金规模30亿元，首期实缴资金25.64亿元（扣除公司38名技术骨干出资额），国新张创是央企国新控股合伙成立的投资基金。本次股权转让后，公司对老凤祥有限的持股比例并未改变，并且实现员工持股的有效退出，理顺股权关系，利于公司长期发展。
     2、受益黄金消费量增加，业绩实现平稳增长。2018年前三季度公司实现营收365.05亿元、扣非后净利润9.53亿元，分别同比增长10.73%和13.31%，其中第三季度实现营收112.56亿元、扣非后净利润3.24亿元，分别同比增长11.72%和12.74%。公司业绩实现平稳增长，预计主要是黄金消费量增加拉动，2018年前三季度上海交易所黄金期货价格从年初的285元/克一直下滑到9月的265元/克，但期内黄金首饰消费量却达538.85吨，同比增长6.94%。2018年9月后，黄金价格迎来反弹，上海交易所黄金期货价格从9月份的265元/克上涨到12月的285元/克，受益金价上涨，公司第四季度业绩增长或有所加速。2018年前三季度公司毛利率为7.99%，与上年同期基本持平，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.63%、0.88%和0.46%，较上年分别变动-0.19，+0.08和+0.08个百分点，销售费用下降是由于店铺租赁费和广告费略微有所下降，管理费用增长是员工福利、社会保险和存储租赁费用增长所致，财务费用上涨是利息支出增加拉动。
     3、公司业绩与金价走势密切相关，如果美股持续下挫或带动金价上涨。2017年公司有80%业绩来自黄金饰品和黄金交易，业绩变化与金价走势密切相关，2009-12年是黄金的持续繁荣期，国际黄金价格从2009年年初的882美元/盎司上涨到2012年底的1564美元/盎司，期间涨幅达77%，公司营收也从2009年的110亿元上涨到2013年的330亿元，扣非后净利润从1.16亿元上涨到7.32亿元，年复合增长率分别达31.5%和58.3%，同期公司股价涨幅更是高达6倍。2013年黄金价格开始大幅回调，国际金价在2015年12月到达最低点的1046美元/盎司，回调幅度超过30%，截止目前金价也仅1290美元/盎司，还未回到2012年的最高点。受金价走低影响，2014-17年公司的营收年复合增长率仅为4.81%，扣非后净利润年复合增长率为8.7%。近三年国际金价基本在1200美元/盎司-1300美元/盎司徘徊，黄金有消费、投资和工业原料三大属性，2018年前三季度我国三大用途消费量占比为63.4%、24.8%和9.6%，其中消费和工业两大需求较为稳定，影响需求较大的是黄金的投资属性，当出现地缘政治冲突，经济危机，金融市场暴跌等事件时，黄金的避险需求将会快速攀升，2018年9月份以来，受美股暴跌影响，国际黄金价格已上涨8.4%，美国股市目前已经经历了10年牛市，整体涨幅达3倍，面临较大的回调压力，如果美股持续下跌，或带动金价上涨，值得关注。（2019-1-9）

公司及经营概况：
    公司前身是1992年上市的中华第一铅笔股份有限公司，1998年第一铅笔出资控股上海老凤祥50.44%股权，2009年又收购上海老凤祥27.57%股权，同时更名为老凤祥股份有限公司，“老凤祥”品牌历史可追溯到1848年。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产及销售。2017年公司品牌价值261亿元，在我国珠宝品牌价值中排名第三（周大福约600亿元、周大生约300亿元），截至2017年，公司拥有销售网点3174家（自营网点165家）。2018年上半年公司金银珠宝首饰、工艺品和铅笔营收占比分别为99.2%、3.8%和1%，分部间抵消4%。控股股东：上海市黄浦区国资委（持股42.09%）；董事长：石力华；总经理：黄骅；员工2517人。地址：上海市徐汇区漕溪路270号1号楼六楼；电话：021-54480605；传真：021－54481529；网址：www.laofengxiang.com。