恩捷股份：业绩持续高速增长，隔膜业务量利齐升

评述：1、业绩持续高速增长，盈利能力稳步提升。2022年前三季度公司实现营收92.8亿元、扣非后净利润31.12亿元，分别同比增长73.81%和92.49%。其中，三季度单季实现营收35.23亿元、扣非后净利润11.71亿元，分别同比增长91.11%和81.66%，处于此前业绩预告中值。公司前三季度业绩持续高速增长，主要得益于湿法锂电池隔离膜产能扩张和海内外市场拓展，湿法锂电池隔离膜的产销量持续快速增长。利润增速高于营收增速，一方面得益于产品结构优化，高附加值膜类产品占比提高，毛利率同比提升1.38个百分点至49.66%；另一方面系运营效率提升，期间费用率同比下降2.71个百分点至8.61%，带动公司盈利能力稳步提升。
    2、新能源汽车热销带动隔膜需求增长，隔膜业务量利齐升。锂电池主要由四大材料组成，包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜和其他部件组成。其中隔膜的作用是将电池的正极、负极分开，避免正负极接触短路，提供微孔通道保证电解质离子自由通过，是四大材料中技术壁垒最高的环节。伴随新能源汽车销售放量，我国动力电池需求高增长，2021年新能源汽车动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-11月装机221.6GWh，同比增长92.3%。受益于此，电池隔膜需求快速增长，公司作为国内湿法隔膜行业的绝对龙头，2021年出货量的市场份额超过50%，业绩也随之大增。2022年前三季度公司预计累计隔膜出货约35亿平，同比增长80%；三季度出货约12.5亿平，环比增长约8%。随着新增产能释放，公司10月排产预计达5亿平，环比增长10%，预计2022年全年出货51-52亿平，同比增长70%。盈利方面，公司三季度单平净利预计达0.92元/平，若加回股权激励费用，单平盈利可达0.94元/平。随着公司涂覆隔膜占比提升，以及海外客户销量增加，预计公司隔膜业务的盈利能力有望进一步提升。
    3、产能扩张行业领先，加速布局海外市场。2022年隔膜行业继续维持供需紧平衡状态。目前公司拥有12条在线涂布产线，每条产线月出货量约600-800万平，均处于满产状态。公司扩产迅速，预计2022年年底在线涂布产线将会增加至34条，并计划2023年底将有56条在线涂布产线。湿法隔膜方面，公司预计2022年将新增25条产线，产能主要集中在下半年释放，2023年和2024年预计每年新增超过30条产线；为满足欧洲市场需求，匈牙利湿法隔膜产线及配套工厂项目已在去年启动，规划建设4条全自动进口制膜生产线和30余条涂布生产线，
基膜年产能约为4亿平方米，总投资约3.4亿欧元，预计将于2023年一季度末量产。干法隔膜
方面，江西的10亿平干法项目分两期实施，预计2022年投产1-2亿平，2023年底产能达10亿
平。此外，公司在2022年5月公告将在美国俄亥俄州建设隔膜工程，规模产能在10-12亿平米
基膜生产线及配套涂覆设备，进一步完善海外市场布局；9月公告与宁德时代合资建设厦门
恩捷锂电池隔膜生产基地，拟建16条锂电池隔膜基膜与涂布分切生产线。根据公告数据统计
，2022年底公司产能预计将达到75亿平，2023年底将超110亿平，2025年底将达到180亿平，
产能布局领先市场。
    4、涉入软包电池领域，铝塑膜国产替代空间广阔。铝塑膜主要运用于具有高能量密度
及高安全性的软包电池的封装材料，是电池轻量化的关键，也是软包电池产业链中技术难度
最高的环节之一。随着软包技术的逐步成熟以及半固态&全固态电池的发展，铝塑膜的需求
空间有望进一步扩大。据GGII统计，2022年国内锂电池用铝塑膜需求量有望超2亿平米，同
比增长将超40%。铝塑膜是锂电材料中少有的尚未实现国产化的环节，2020年的国产化率不
足25%，目前正加快国产替代进程。公司依托在隔膜领域的技术经验，2018年开始布局铝塑
膜业务，2021年启动江苏睿捷8条铝塑膜产线项目，预计形成每年2.8亿平方米的产能。目
前公司已向消费电池客户稳定供货，并在动力软包电池积极送样，预计2023年前实现动力
铝塑膜量产。（2023-1-5）

公司及经营概况：成立于2006年，2016年上市，成立初期主要以包装印刷业务为主，2018年收购同一控制人旗下的上海恩捷90.08%股权，主营业务正式切换为湿法隔膜，后续通过成立无锡恩捷，收购苏州捷力、江苏扭米等公司股权，进一步扩大公司产能，成为隔膜领域龙头企业。目前公司的主要产品包括湿法隔膜和传统业务产品（烟膜、平膜、无菌包装、特种纸和烟标）。2022年上半年膜类产品营收占比达到90.92%。控股股东、实际控制人：李晓明（持股14.14%）及其家族成员；董事长：李晓明；总经理：李晓华；在职员工：5954人。地址：云南省玉溪市高新区抚仙路125号；电话：0877-8888661；传真：0877-8888677；网址: www.cxxcl.cn。