药明康德：外围不明朗因素增加，2024年增速预计放缓

场景：1、外部环境承压，业绩增速放缓。2023年公司营收403.41亿元，同比增长2.51%；扣非后净利润97.48亿元，同比增长16.81%。其中，四季度营收107.99亿元，同比下降1.47%；扣非后净利润20.38亿元，同比下降3.52%。若剔除新冠项目影响，2023年公司收入同增25.6%，常规业务稳健增长。得益经营效率提升，公司综合毛利率同比增加3.88个百分点至41.18%，利润增速大于营收。四季度收入预计全部来自于非新冠项目，增速下滑主要是受到国际投融资环境影响。公司2023年利润分配方案为每10股派发现金红利9.8336元（含税）。
    截至2023年底，公司在手订单为352.4亿元，同比增长7.4%，剔除新冠项目后在手订单同增18%，其中233.9亿元预计在2024年确认收入。考虑到早期药物研发阶段需求不及预期，公司预计2024年实现收入383-405亿元，同比变动-5.1%-0.4%，剔除新冠项目后同增2.7%-8.6%；经调整non-IFRS归母净利率将与2023年持平。公司成长或将进入平缓期；外部环境变化，公司也面临更多不确定性。公司价值线对应大幅下移。
    2、生物安全法案影响仍需观察。美参议院版《生物安全法案（草案）》自提出之日起一直压抑公司股价表现，其核心内容旨在禁止美国联邦机构与中国华大系、药明系和其他受到关注的生物技术公司签订合同。2024年3月6日，草案听证会通过，但尚未生效颁布，其后仍将继续经历美国参议院及众议院相关的立法程序，草案的内容（包括涉及药明康德的部分）仍有待进一步审议并可能变更，公司也将继续与草案立法过程相关方开展沟通。鉴于目前公司来自美国客户的收入占比达64.8%，若草案通过将对公司业绩造成较大冲击，后续进展仍需持续关注。
    3、创新药投融资降幅收窄。据Crunchbase数据，2023年全球创新药VC&PE投融资金额同比下降22.98%，降幅同比收窄14.38个百分点。摩根大通预计，2024年随着宏观环境的改变，一级市场投融资情况与2023年相比，或将出现趋稳甚至有所增长的态势。另外，从全球生物医药二级市场板块来看，美国生物科技相关指数在2023年最后两月已经有20%-30%的增长，尽管尚未完全传导到中国医药健康或生物医药的二级板块，但海外复苏继续加强，这也会在一定程度上推动中国生物医药市场的复苏进程。一般而言，投融资传导至企业收入端的周期平均需要2-4个季度，这也意味着可能最早要等到2024年年底，或更晚。
    4、常规业务增长稳健。分业务板块看：1）化学业务2023年收入291.7亿元，
同增1.1%，剔除新冠项目后同增36.1%。其中，前端的药物发现业务（R）收入75.5
亿元，同增4.7%；后端的工艺研发和生产业务（D&M）收入216.2亿元，同降0.1%，
剔除新冠项目后同增55.1%，保持强劲增长。2）测试业务收入65.4亿元，同增
14.4%，其中药物安全性评价和临床机构管理（SMO）业务增速较快，分别同增
27.3%和26.1%。3）生物学业务收入25.5亿元，同增3.1%，为公司引流超过20%的新
客户，新分子相关收入占比提升至27.5%。4）细胞及基因疗法（ATU）和新药研发
服务部（DDSU）分别收入13.1亿元和7.3亿元，同比分别+0.1%、-25.1%，增速放缓
系投融资环境影响。（2024-4-8）

公司及经营概况：2000年成立，2018年上市。公司主营业务包括CRO（医药研发外包）和CMO/CDMO（医药生产外包/医药研发生产外包）两大类，是中国规模最大、全球领先的小分子医药研发服务企业。2023年公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法（ATU）业务、国内新药研发服务部（DDSU）业务的营收占比为72%、16%、6%、3%、2%；境内和境外的营收占比为18%和82%。控股股东：无；实际控制人：李革、刘晓钟、张朝辉（各直接或间接持股13.84%、0.80%、0.78%）；董事长兼总经理：李革；员工：41116人。地址：上海市浦东新区外高桥保税区富特中路288号；电话：021-20663091；网址：www.wuxiapptec.com.cn。