贵州茅台：业绩增长约超预期，保持增长有希望也有挑战

场景：1、盈利增长近20%，约超预期。公司2023年营收1505.60亿元，同比增长18.04%；扣非后净利润747.53亿元，同比增长19.05%。其中，四季度实现营收452.44亿元，同比增长19.80%；扣非后净利润219.37亿元，同比增长19.22%，概得益于销量增加、销售渠道改善、产品结构变化以及销售价格调整。2023年公司利润分配预案为每10股派308.76元，加上去年的特别分红，总计约500元。
      茅台的增长在渠道上有挖掘空间，如能在直销和价格方面运作得当，未来几年仍有成长空间，但社会库存和不利的经济环境，是其面临的挑战。目前的股价暗示它需要在未来提供至少20%的年复合增长，对茅台不是没有这样的可能性，但压力应该不小。茅台的成长逻辑毕竟与一只高科技股票的成长逻辑不一样。
    2、直销占比提升。公司直销、批发代理分别实现营收672.33、799.86亿元，同比增长62.78%、7.52%；直销收入占比45.67%，同比增长5.77个百分点。其中，“i茅台”数字营销平台实现销售收入223.74亿元，同比增长88.29%，毛利率为96.09%，为直销收入增长做出重要贡献。2024年公司同比增长15%左右的营收目标得继续靠此来实现。
    2023年公司茅台酒营业收入1265.89亿元，同比增长17.39%；其中销量、吨价分别为4.21万吨、300.62万元/吨，同比增长11.10%、5.66%。销量增长预计主要得益于非标产品贡献；飞天茅台去年11月提价，对2023年茅台酒吨价增长贡献有限。其他系列酒方面，实现营收206.30亿元，同比增长29.43%。茅台1935已成为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元，未来增长也需这个系统做出贡献。
    3、产能扩张。2023年公司茅台酒基酒、系列酒基酒设计产能分别为42795、44460吨，同比新增基酒产能52.50、6400吨，新增产能于2023年10月、11月投产，将在2024年释放。2024年公司目标完成固定资产投资61.79亿元，产能扩张为未来增长提供保障。（2024-4-8）

公司及经营概况：1999年成立，2001年上市。公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。2023年公司茅台酒、其他系列酒分别实现营收占比85.71%、13.97%。控股股东：中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（持股比例：54.07%）；实际控制人：贵州省人民政府国有资产监督管理委员会（持股比例：48.66%）；在职员工：33302名；董事长：丁雄军；总经理：王莉(代)；地址：贵州省仁怀市茅台镇；电话：0851-22386002；网址：www.moutaichina.com。