长青股份：成长优异，估值偏低

      长青股份：2013年10月8日的股价：21.62元 — 买入

买入理由： 
      1、重要指标

      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力： 
            注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据

      小结：长青股份是农药细分领域的龙头，从08年以来的可比数据看，公司四年间营收和净利润均增长了两倍左右，营收和净利润年复合增速分别为19%和14%，随着杀虫剂业务的快速成长，以及除草剂业务需求的稳步提升，我们预计其2012-2015年的净利润年复合增长率可达到25%左右。且公司注重研发，2012年研发投入达到5476万元，占收入的4.31%，为上市农药公司之首。强大的研发投入使得公司的小品种农药产品在众多厂商中脱颖而出，与农化巨头形成紧密的合作关系，增强了公司的竞争优势。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结：2013年1-6月，杀虫剂与除草剂产品的价量齐升使得公司分别实现营收和净利润（扣除后）8.06亿元和1.07亿元，同比增长23.16%、36.9%，综合毛利率同比提高3.37个百分点至26.70%，已经是连续7个季度保持环比增长，连续5个季度保持同比增长。其中，2季度实现收入4.49亿元，同比增长26%，延续快速增长态势，毛利率同比增长3.51个百分点至27.64%，3季度为农药需求旺季，农药价格有望保持坚挺，所以预计公司毛利率有望维持在目前的较高水平。 

      3、市场预期及估值 
      3.1、公司除草剂业务经历2012年短暂下滑之后，2013年重启快速增长。除草剂主要产品为氟磺胺草醚，上半年受益于大豆等农作物种植面积扩大，推动除草剂收入同比增长28.68%，而氟磺胺草醚价格上涨也使得除草剂业务整体毛利率同比提升0.1个百分点至25.71%。南通2000吨/年的麦草畏项目已成功试车，预计3季度开始生产，目前麦草畏价格为12-14万元/吨，下半年有望为公司贡献近1亿元的收入，成为近两年除草剂业务的主要增长点。 
     
      3.2、公司杀虫剂业务主要产品是吡虫啉和丁醚脲。自2012年由于原料二氯五氯甲基吡啶的供应紧张，很多工厂的生产不能保证，加之环保等压力影响，吡虫啉出现供不应求，价格不断上涨，目前维持在15万元/吨左右。未来由于新专利药到期，同时受欧盟和巴西对吡虫啉的禁用等不利影响，杀虫剂的价格再度上涨概率较小，但我国化工产能过剩导致公司原料价格下跌，使得公司杀虫剂毛利率有望维持目前的较高水平。 
     
      3.3、受益于南通2000吨麦草畏项目投产和主要产品市场需求增长，公司预计1-9月净利润同比增长10%-40%，每股收益为0.67元-0.86元。以最新股价计算，长青股份目前PE为22倍，拖移PE为25倍，均大幅低于过往47倍的中位水平，对应PEG 0.88倍，相较于未来3年净利润年复合25%左右的成长预期，公司现阶段估值明显偏低，安全边际颇为充足。 

      目前长青股份的成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好、安全稳定性最强的公司，股价亦处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期长青股份的个股报告。

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