东富龙：业绩靓丽，估值偏低

———每周低估值股票

文章来源：股票估值网2013-12-18成为付费会员|欢迎免费试用

东富龙：2013年12月18日的股价：33.68元 — 买入

买入理由：

1、重要指标

指标名称	结果	评价
成长性评级	1	优
安全性评级	2	优
估值评级	A	优
PE	23	较低
PEG	0.87	低
其他指标	PS：6.22	较低

2、关键数据

2.1、营收、盈利及盈利能力：

注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据

指标名称	10年	11年	12年	13年	14年	15年	评价
营收（百万）	481	649	822	*1131*	*1442*	*1738*	快速增长
盈利（百万）	133	211	219	*287*	*369*	*441*	持续增长
净利润率（%）	27.8	32.5	26.6	*25.4*	*25.6*	*25.4*	平稳波动
净资产收益率（%）	49.7	17.7	10.0	*12.6*	*14.7*	*15.7*	企稳回升

年度数据点评：东富龙是国内最大的冻干机设备制造商，致力于为制药企业提供专业化、个性化、定制化的冻干系统解决方案。自2011年上市以来，公司营收和净利润一直快速增长，以市场一致预期来看，未来三年依旧走高的概率相当大，且净利润率和净资产收益率也呈现出企稳回升的态势。2013年，公司经营目标是销售收入达到10亿，相比去年的8亿增长25%，不过市场普遍认为该目标过于保守，仍存在超预期可能。而且公司上月分别与两家医疗器械公司签订股权收购意向书，进一步拓宽其医药产业布局。

2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

指标名称	11Y4Q /12Y4Q	12Y1Q /13Y1Q	12Y2Q /13Y2Q	12Y3Q /13Y3Q	评价
营收（百万）	161 / 277	173 / 255	191 / 276	180 / 257	持续增长
盈利（百万）	70 / 61	51 / 63	60 / 79	48 / 57	稳定增长

季度数据点评：从最新披露的三季报来看，第三季度公司实现收入2.57亿元，同比增长42.4%，净利润（扣除后）为5730万元，同比增长20.3%，单季EPS为0.28元，离我们0.35元的预期存在较大差距。这主要是期内公司加大了研发投入及新增子公司的管理费用增加，导致三季度管理费用同比增加1427万元至3963万元，影响EPS约0.06元。前三季度，公司共实现收入7.87亿元，净利润（扣除后）1.99亿元，同比增长44.4%和25.8%。

3、市场预期及估值

3.1、此前市场多次提到，随着无菌药品新版GMP年底认证大限将至，为配合药企认证工作，预期公司下半年会加快发货和收入确认节奏。虽然三季度母公司收入增速仅环比持平，但净利率的提升是个惊喜，且从存货数据来看，我们仍相信四季度母公司收入增速会有明显的提高。三季末公司存货8.86亿元，较二季度末增加约1亿元，其中母公司6.97亿元，增加了9024万元，预计存货中发出商品超过4亿元，这部分商品等收到客户SAP报告后即可确认收入，四季度母公司收入将提高至30%以上。

3.2、另外，有别于市场担忧新版GMP采购高峰后冻干设备需求将快速下滑的观点，我们认为，由于新版GMP通过率低，预计未来两三年冻干机仍有较大需求。三季度末公司预收账款为12.73亿元，环比二季度末增加了6267万元，其中母公司12.06亿元，增加了7911万元，表明新增订单量仍然充沛。且继公司全自动配液系统订单取得突破后，期内公司披露灌装机和智能灯检机也有订单入账，公司冻干机全产业链的建设有望带来新的产品增长点，降低冻干机单一产品下降的风险。

3.3、受医疗器械行业概念投资的带动，公司下半年至今累计涨幅约25%，目前股价为33.68元，因三季报不达预期下调全年EPS预测值之后，对应的PE也才20倍出头，是所有上市医疗器械公司中估值最低的。且就目前已披露三季报的同行公司来看，有相当一部分公司的业绩表现要差于公司，甚至出现下滑，相比之下，公司的估值优势更加明显。

东富龙的成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最优、安全稳定性较强的公司，目前股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期东富龙的个股报告。

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