中国医药：“两票制”落地影响收入表现，大股东资产注入缩水

评述：1、2017年业绩增长良好，2018年1季度减收不减利。受“两票制”逐渐推进影响，2018年1季度公司医药调拨业务收入下滑，由此拖累公司整体营收同比下滑1.2%至65.84亿元，但公司扣非后净利润却逆势增长15.33%至3.8亿元，主要得益于毛利率同比提升9.41个百分点至22.9%。回顾2017年业绩：公司实现营收301.02亿元、扣非后净利润11.41亿元，分别同比增长16.02%和28.02%，其中医药工业、医药流通和国际贸易分别实现净利润4.73亿元、4.86亿元和5.84亿元，分别同比增长27.8%、31.3%和42.68%，三大主营共同驱动业绩成长。此外，公司2017年分红预案为每10股派发现金3.62元（含税）。
    2、公司调拨业务占比较大，短期营收或继续下滑。医药流通分为两种模式，一种是流通企业批发给另一流通企业的调拨模式，另一种是流通企业直接将药品出售给终端消费者的纯销模式，目前我国推行的“两票制”意在压缩医药流通环节，调拨业务受冲击最大。公司的调拨业务占比较高（以2017年上半年为例：公司医药商业实现营收95.52亿元，其中调拨业务实现42.87亿元，占比达45%），2017年下半年以来，公司药品流通业务集中的北京、河北、河南等地区开始逐渐推行两票制，由此导致2018年1季度公司营收下滑。后续随着上述地区“两票制”的深入推行，公司营收短期继续下行的概率较大。
    3、心脑血管类药品高增长，驱动公司盈利能力提升。2017年公司毛利率同比提升2.36个百分点，其中药业工业业务毛利率提升9.8个百分点贡献较大。公司医药工业主要包括抗感染类药品和心脑血管类药品，2017年公司抗感染类药品实现营收23.17亿元，同比快速增长31.65%，但其毛利率同比下滑5.01个百分点至38.09%，基本抵消了营收增长的正面影响。公司医药工业毛利率的提升主要受心脑血管药品驱动，2017年公司心脑血管类药品实现营收9.44元，同比增长65.08%，毛利率同比提升2.33个百分点至81.90%，心脑血管类药品毛利率较高而且增长显著，带动公司药品销售结构改善，推升整体毛利率水平。公司心脑血管类药品主要有阿托伐他汀钙胶囊和瑞舒伐他汀钙胶囊，瑞舒伐他汀钙胶囊是公司2015年上市新品种，目前处于市场扩张阶段，阿托伐他汀钙胶囊的衍生品阿托伐他汀钙片目前正申请生产批件，后续增长可期。
    4、资产注入缩水，并表效应低于预期。2018年4月3日，公司发布股东大会决议公告，审核通过关于控股股东调整相关承诺的议案。原承诺内容如下：为避免同业竞争，公司控股股东承诺，于2018年4月3日前择机将江药集团、海南康力、长城制药、上海新兴以及武汉鑫益 45.37%股权注入中国医药或转让予非关联第三方。调整后的承诺内容包括：①、江药集团因历史遗留问题不符合注入条件，豁免承诺内容；②、公司目前已控股海南康力54%股权，已解决同业竞争，比原承诺100%股权减少46%；③、长城制药调整收购协议，注入股权由100%减少为51%，2个月内注入；④、公司目前持有上海长兴24.39%股权，大股东持有51.83%股权，大股东承诺2个月内转让26.61%股权给公司，从而实现控股，比预期减少25.22%。预计江药集团、海南康力、长城制药和上海新兴2018年的归母净利润分别为1500万元、3800万元、2000万元和1亿元，按调整后方案并表将增厚公司利润约6000万元，比原预期减少5000-6000万元。（2018-5-28）

公司及经营概况：
    前身是中国医药保健品进出口总公司，1984年成立,1997年上市。公司目前已发展科工贸一体化的大型综合性医药企业，产业形态涵盖药品研发生产、医药商业流通、国际贸易等领域，公司还是国内最大的进口医疗器械物流分销商之一，在天然药物的国际贸易领域居于行业领先地位。2017年医药工业、医药流通和国际贸易三项业务营收占比为12.47%、66.58%和23.25%，毛利占比为44.93%、33.87%和22.14%。控股股东：中国通用技术（集团）有限责任公司，持股41.27%；董事长：高渝文；总经理：侯文玲；员工：7930名。地址：北京市东城区光明中街18号；电话：010-67164267；传真：010-67152359；网址：www.meheco.cn。