同仁堂：业绩表现持续疲弱，新工厂产能释放进展值得关注

评述：
    1、业绩表现持续疲弱。2018年1季度受子公司同仁堂科技营收下滑的影响（实现营收13.7亿元，占总营收的37%，同比下滑10.88%），公司同期整体营收同比略降0.09%至36.64亿元，扣非后净利润同比增长8.29%至3.15亿元，主要是因为公司本期毛利率同比提升2.12个百分点（主要是受产品提价影响）。回顾过往业绩，2017年公司实现营收133.76亿元、扣非后净利润9.99亿元，分别同比增长10.63%和9.75%，延续过往疲弱表现（2016年公司营收和扣非后净利润分别同比增长10.96%和4.85%）。此外，公司2017年分红预案为每10股派现2.50元（含税）。
    2、医药工业营收增速下滑，新工厂产能释放进展可关注。2018年1季度公司医药工业营收出现同比下滑（主要受同仁堂科技拖累），2017年医药工业也仅实现营收81.56亿元，同比增长8.78%，增速较2016年的10.72%放缓2个百分点。目前同仁堂拥有药品800多个，常年生产的药品有400多个，但呈现出杂而不强的特点，2017年公司医药工业总营收仅82亿元，平均单个产品产值1千万左右，与云南白药、片仔癀的10亿元级产品差距较大。为了改变这种局面，公司近年来提出“分类定策”的营销经营策略，将目前生产的400多个产品划分为主力品种、发展品种、药酒品种及潜力品种四大梯队，根据不同类型产品特点确定营销策略。但目前来看该策略的成效差强人意，2017年公司主要产品集中的心脑血管类药品销量同比大幅增长72.47%，但其销售收入仅同比增长9.09%，处于增量不增收、以价换量的尴尬境地，后续能否好转还需观察。目前公司新建的北京大兴工厂已处于项目收尾和产品转移阶段，预计今年下半年可以实现投产，后续新工厂的产能释放能否带动公司医药工业重拾快速增长，或可关注。
    3、医药商业增长较快，但单店营收出现下降。公司的医药商业业务主要由子公司同仁堂商业负责，2017年同仁堂商业实现营收69.24亿元，同比增长16.67%；实现净利润2.98亿元，同比增长11.19%，业绩好于公司整体表现。但需留意的是公司单店营收出现下滑，截止2017年年末公司已设立药店700家，较2016年年底的571家增长23%，门店扩张迅速，但2017年公司的单店营收仅989万元，较2016年的单店1039万营收下滑4.80%（2016年公司门店数量同比增长14%，单店营收也同比增长12%），市场分析认为公司单店营收下滑可能是新设药店业绩未能全部释放的缘故，后续变化值得留意。（2018-6-13）

公司及经营概况：
    创建于清康熙八年（1669年），供奉御药188年，1997年A股上市，2000年香港H股上市。公司是一家以传统中成药生产和销售为主的老字号企业，目前拥有26个剂型及1000多个品种，主要分为心血管、滋补、清热解毒等几大类，销售过亿产品（六味地黄丸、乌鸡白凤丸、安宫牛黄丸等）10余种。2017年公司医药工业、医药商业收入占比分别为61%和51%。控股股东：中国北京同仁堂集团，持股52.45%；董事长：高振坤；总经理：刘向光；员工16273人；。地址：北京市东城区东兴隆街52号；电话：010-67020018；传真：010-67020018；网址：www.tongrentanggf.com。