中国化学：化学工程建设龙头，订单转化率良好

评述：1、化学工程建设龙头，未来订单增长不确定性较大。我国化学工程施工行业的集中度很高，中国化学、中油工程和中石化炼化工程占据化学工程施工市场80%以上的市场份额。公司是我国化学工程建设的龙头企业之一，在上市的8家化学工程企业（申万行业分类）之中，营收和利润规模均遥遥领先于其他企业，一方面是公司海外业务起步较早，增长强劲；另一方面则是近年来随着公司业务扩展，不再局限于化工行业（石油化工和煤化工，2018年上半年化工订单占总订单为46.7%），逐渐向基建、环保等方向开拓，为公司成长贡献新的业务增量。公司订单主要受经济环境以及石油景气度影响，在2015年宏观经济不景气（2015年全国石油、焦煤等燃料加工业固定资产投资为-20.9%），且从2014-2016年国际油价持续走弱的情况下，公司2015、2016年新签订单额均低于2014年，而受益于2016年（布油均价45.13美元/桶）至2018年前三季度国际油价（全年均价65元/桶）持续走强，叠加国内石油、煤炭等能源领域的固定资产投资回暖，2018年公司新签订单实现高速增长（同比增长53%）。不过，国际油价在2018年4季度大幅下挫，目前在欧佩克减产预期下，虽有所回升（目前约为53元/桶），但2019年油价或难大幅攀升，为公司的增量订单带来较大不确定性。
    2、业绩持续较快增长，盈利能力有所下滑。回顾近期业绩，受益于公司的订单的稳定释放，2018年前三季度公司实现536亿元和扣非后净利润14.9亿元，分别同比增长39.84%和17.35%，其中，第3季度实现营收196亿元和扣非后净利润5.16亿元，分别同比增长46.36%和17.11%。公司扣非后净利润增速显著低于营收增速，主要是由于工程施工业务毛利率下滑的影响（预计是受融资环境影响，部分工程进度延缓，2018年上半年，工程施工业务营收占比84%，毛利率同比下降约3个百分点至9.28%），报告期内公司综合毛利率同比下降2.79个百分点至10.94%，抵消了由于人民币汇率下降，财务费用率同比下降1.39个百分点带动的期间费用率同比下降2.19个百分点至5.96%带来的正面影响，公司扣非后净利率同比下降0.53个百分点至2.78%。
    3、2018年全年订单高增长，转化率良好。2018年在化工产业链景气的大背景下，公司新签订单创历史新高，新签订单金额1450亿元，同比增长53%，国内和国外新签订单分别为946亿元和504亿元，各同比增长54%和50%，均保持高速增长。与此同时，从过往来看，2014-2017年公司新签订单额分别为728.71亿元、630.34亿元、
704.96亿元和950.77亿元，假设上一年的订单均在第二年转化（且2018年营收实现
35%的增长），则2014-2017年公司订单转化率为87%、84%、83%和80%，公司订单转
化进度良好。
    4、大股东拟持续增持，开展多渠道融资。公司于2018年11月9日公告控股股东
全资子公司北京建投增持公司股票770万股，占公司总股本比例约0.16%，且拟在未
来6个月内继续累计增持不少于1%，表达对公司长期发展的信心。此外，2018年12
月公司第一期应收账款资产证券化项目（不超过10期，不超100亿元，首期30亿元）
实施，发行不超过30亿元的长期限含权中期票据的方案也获批通过，上述融资将
优化公司财务结构，推动订单快速落地。（2019-1-23）

公司及经营概况：前身为1953年成立的重工业设计院和建设公司，后联合神华集团和中国中化集团共同发起设立，于2010年上市，是我国最早进行专业化经营，市场化程度及业务一体化程度最高的工业工程行业龙头。业务范围涵盖建筑工程、基础设施工程；化工、石油化工、医药、电力、煤炭工业工程的承包；以及相关工程及工艺技术研发、勘察、设计等，2018年上半年工程施工、勘察设计、其他业务的收入占比分别为84.01%、2.56%和12.8%。员工4.16万人；控股股东：中国化学工程集团公司，持股比例64.62%；董事长：金克宁；总经理：陆红星。电话：010-59765657；传真：010-59765659；地址：北京市东城区东直门内大街2号；网址:www.cncec.com.cn。