白云山：三大板块齐头并进，股息收益率可观

场景：
    1、业绩增长平稳，股息收益率不错。2023公司实现营收755.15亿元，同比增长6.68%，扣非后净利润36.36亿元，同比增长9.53%。其中，四季度实现营收173.31亿元，扣非后净利润1.97亿元，分别同比增长8.44%和6.26%，但受计入当期损益的政府补助减少等因素影响，单季净利润同比下降46.27%至2.64亿元。
    公司商业逻辑稳定，目前的PE，对应未来有望维持10%的增长，仍有一定上移空间。
    公司出息率保持在30%左右，支付比例较高。2023年分红方案为10派7.49元，按3月18日的股价19.26元计算，股息收益率达3.89%。
    2、大南药逆势增长，盈利能力有所提升。2023年公司大南药板块实现营收108.89亿元，同比增长4.09%，逆势增长（2023年全国医药制造营收同比下滑3.7%），毛利率亦同比增加0.79个百分点至48.74%，盈利能力有所提升。其中，中成药产品实现营收62.71亿元，同比增长11.64%；化学药产品实现营收46.18亿元，同比下降4.67%。公司在华南地区乃至全国都拥有明显的中成药品牌、品种优势，共有324个品种纳入《国家医保目录》，331个品种纳入《省级医保目录》，143个品种纳入《国家基药目录》。在国家政策的扶持下，预计公司中成药板块有望继续保持平稳增长。化药品种枸橼酸西地那非片（金戈）实现营收12.90亿元，同比增长22.58%，成为化药的主要亮点，但仍没能扭能化学药收入下滑的势头。
    3、大健康与大商业保持平稳增长。大健康板块实现营收111.17亿元，同比增长6.15%，增速亦较上半年的8.07%略有放缓，好在毛利率同比提升0.89个百分点至44.41%。考虑到公司在凉茶领域市占率已较高，且近几年凉茶行业增速明显放缓甚至下滑，并受到其他功能饮料、气泡水、咖啡、新式茶饮等饮品的冲击，预计公司的王老吉凉茶后续要实现较高的增速，难度较大等。不过，2023年公司推出“白云牙膏”系列新品，或可关注。此外，大商业板块实现营收527.62 亿元，同比增长7.39%，保持平稳增长，但盈利能力偏弱（毛利率为6.99%），对净利润端贡献较小。（2024.3.19）

公司及经营概况：前身广州药业，1997年港股上市，2001年A股上市，2013年吸收合并广药集团的白云山股份，更名为白云山。公司主要从事中西成药、化学制剂、化学原料药、保健品等的研发、生产和销售，以及中西药和医疗器械的批发、零售和进出口等医药商业业务。其南派中药在华南地区乃至全国都有品牌优势，旗下“王老吉”在中国凉茶市场上已占据领先地位。2023年公司大商业、大健康和大南药板块的收入占比分别为70%、15%和14%。控股股东：广州医药集团有限公司（持股45.04%）；控制人：广州市人民政府（持股40.54%）；董事长：李楚源；总经理：黎洪；职工：28048人。地址：广东省广州市荔湾区沙面北街45号；电话：020-66281216；网址：www.gybys.com.cn。