利源精制：整车试制延后，盈利水平或因铝价上行而面临压力

要点：
    1、1季度业绩低位，营收下降，利润反升。受季节性因素影响，下游房地产、建筑业在春冬季开工不足，这也使得公司工业、建筑铝型材今年1季度的产销量较低，当季营收同比下降8.54%至5.94亿元，但得益于毛利率同比提升5.17个百分点至37.61%（主要因1季度原料铝锭价格下跌），公司同期扣非后净利润同比增长5.74%至1.05亿元。回顾2017年业绩：由于铝型材及深加工产品量价齐升，公司当年收入同比增长18.5%至30.31亿元，但由于原料铝锭价格2017年上涨约16%，同期毛利率下降3.9个百分点至33.25%，使得当年扣非后净利润仅同比增长2.12%至5.04亿元。此外，公司预计2018年1-6月实现归母净利润为3.13-3.6亿元，同比增长0%-20%，2017年不进行利润分配。
    2、整车试制进度和业绩释放延后。公司2015年开始筹划向装备制造业转型，当年设立子公司沈阳利源，并投资百亿元建设沈阳利源轨道交通装备项目。沈阳利源原计划于2018年春节前后试制完成的轨道车辆整车样车，因试制过程中出现前期考察的个别零部件供应商因不可抗力无法为公司进行零部件交付的情况，导致整车样车的试制计划多次延期。据公司披露，轨道车辆整车样的试制工作预计将于2018年7月底左右完成。待试制完成后，公司将具有年产客运轨道车辆1000辆（动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆）、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力。此外，今年10月份沈阳4号线公司招标或给计划新投产的沈阳利源带来增长机会，值得关注 。
    3、铝价预计或将上涨，盈利能力面临下降压力。由于2017年整体铝原料价格上涨，公司同期三大主业（工业、深加工、建筑用材）毛利率分别下降3.62、3.52、5个百分点。但因2017年冬季采暖限产力度不足，叠加春节假日期间供需偏弱，铝价自2017年11月份开始高位震荡下行，今年1季度公司毛利率因此提升明显。长远来看，受到铝行业供给侧改革及环保限产预期的影响（2018年新一轮环保限产预计减少铝锭及氧化铝产量328.5万吨左右），2018年原材料铝锭及氧化铝价格或将上涨，后续三个季度公司毛利率将面临下降压力。（2018-5-10）

公司及经营情况：2001年成立，2010年上市，主要从事工业用铝型材及深加工产品的研发、生产与销售，主要产品有铝合金建筑及装饰型材、工业型材、汽车散热器型材及电子用型材等，产品远销18个国家和地区。2017年工业用材、建筑装饰用材、深加工材营收占比分别为45%、28%、27%。控股股东：王民、张永侠夫妇（持股22.26%）；董事长兼总经理：王民；职工：2188人；地址：吉林省辽源市龙山区西宁大路5729号；电话：0437-3166501；传真：0437-3166501；网址：www.liyuanlvye.com。