贵州茅台：茅台酒渠道变革进行时，直销比例提升

评述：
    1、受疫情影响小，1季度业绩快速增长。2020年第1季度公司实现营收244.1亿元和扣非后净利润132亿元，分别同比增长12.8%和16.4%。受新冠疫情影响，期内餐饮业遭受重创，白酒行业消费低迷（今年1季度申万白酒行业营收和归属于母公司净利润分别同比增长1.2%和9.3%，利润增速高于收入增长的主要原因是去年白酒整体提价），但公司业绩保持快速增长，且主力产品茅台酒收入同比增长14%至222亿元，主要是因为茅台酒作为高端酒，具备较强的节日性礼品属性和收藏价值，且收入受预收账款影响更大。今年春节前期公司加大营销和投入，强大的市场追捧力度使得公司受疫情影响小。
    回顾往期业绩，去年公司实现营收854.3亿元和扣非后净利润414亿元，分别同比增长16%和16.4%，其中第4季度公司实现营收244.9亿元和扣非后净利润109亿元，分别同比增长14%和2%。去年第4季度公司扣非后净利润增速不及营收增速，主要原因是公司加强营销网络布局，单季销售费用率同比增加3.99个百分点至2.71%所致。另外，2019年公司分红预案为每10股派发现金红利170.25元（含税）。
    2、茅台酒渠道变革进行时，直销比例提升。2019年公司茅台酒实现销售收入758亿元，同比增长15.8%，毛利率同比增加0.04个百分点至93.78%。近两年受茅台酒供给降速（2018、2019年公司茅台酒销量增速分别为7%和6%，较2017年32%的增速大幅放缓）以及高渠道利润带动投机需求增长，53度飞天茅台酒终端售价大幅超出1499元的指导价，截至今年5月10日的零售市场价格为2200元（500ml，下同），是出厂价两倍有余，渠道利润已然超出厂商利润。公司试图通过提升直销比例来加强渠道管控力度，这种做法得到了市场普遍认同，一方面是公司品牌实力受到国内广大高端白酒消费者的认可，且云购物的发展有助于公司降低对经销商渠道的依赖，时机较为成熟；另一方面是公司直销比例提升有利于进一步增强盈利能力。截至今年1季度末，公司经销商人数较2018年年末减少近926人至2061人，2019年和今年1季度直销收入比例分别同比提升2.5、1.53个百分点至8.5%、2.27%，预计未来公司直销比例将保持增长趋势。
    3、系列酒定位中端价位，规模扩张或受产能制约。2019年公司系列酒销售收入为80.77亿元，同比增长40%。公司系列酒业务采用大单品战略，目前主要培育有茅台王子酒、赖茅和贵州大曲三大销售额超过10亿元的单品，其中，
茅台王子酒去年销售额达到37.8亿元，是公司第二大品牌。近两年受产能制约
（过去五年公司系列酒基酒产量基本维持在2万吨，产能达到85%以上），公司
系列酒销量基本保持在3万吨，但得益于产品价格线上移带动盈利能力改善，
2018、2019年系列酒毛利率分别同比增加了8.3、1.15个百分点。目前公司新
增在建“3万吨酱香系列酒技改及配套”项目投资进度仅为1.8%，预计短期内系
列酒业务规模难有大幅扩张。（2020-5-8）

公司及经营概况：前身是1951年成立的贵州茅台酒厂，2001年上市。是酱香型白酒行业垄断者，销售收入占细分酱香型白酒市场总收入的80%左右。目前茅台酒年产量超5万吨，产品约90%进入高端市场，包括低度、高中低档、极品三大系列200多个规格品种。2019年=茅台酒和系列酒的营收占比分别为88%和11%。控股股东：中国贵州茅台酒厂有限责任公司（持股61.99%）；实际控制人：贵州省国资委（持有茅台酒厂100%股权）；董事长：刘淼；总经理：林峰。地址：贵州省仁怀市茅台镇；电话：0851-22386002；传真：0851-22386193；网址：www.moutaichina.com。